刊于《信报》，2025年1月6日
从「去中心化金融」看虚拟货币价格变动
许佳龙
科大商学院署理院长；信息、商业统计及营运学系讲座教授；艾礼文家族商学教授
笔者上一篇文章分析了除比特币外，在其他区块链之下虚拟货币价格变化的供求因素，并以以太坊、泰达币和Filecoin 为例，作出说明与阐释。本文所谈论的，亦与区块链、智能合约和虚拟货币有关——就是近年备受各方注视的「去中心化金融」（Decentralized Finance‧简写De-Fi），并且通过De-Fi去反映中心化金融与虚拟货币价值变化的另一面。
去中心化金融是一个很有趣的概念，它基本上是将所有中心化金融机构的角色，用去中心化的区块链取而代之。换言之，中心化的传统金融需要中介机构，如银行、保险业机构、证券交易所等参与其中，并且由这些第三方中介对客户进行身份认证，方可让客户进行如抵押借贷、保险偿付、证券交易等金融买卖活动。
有效节约交易费用
De-Fi的去中心化，利用区块链技术，解决了身份认证手续的麻烦；同时也排除了中介机构参与繁复过程而产生的额外成本支出，在这两个有效节约交易费用的功能下，渐次发展出与传统金融有别的金融产品。在与特定区块链配合下，例如透过以太坊所提供的智能合约功能，使包括抵押、借贷、保险以至众筹等金融商品和衍生品的去中心化创新金融产品，应运而生。
下文所讲的MakerDAO，便是一个在以太坊区块链上运行的超额抵押借贷协议，其「卖点功能」是允许用户使用资产作抵押进行借贷。我们都知道，在现实世界，用抵押品向银行进行融资借贷，手续十分繁复且冗长，需要经过金融机构对资产抵押品进行价值评估、制订法律合约，到合约签订等多个程序，使交易费用相当昂贵。然而，「羊毛出在羊身上，这些数目不菲的交易费用，大部分往往由客户承担。
MakerDAO网上借贷
运行于以太坊区块链上的MakerDAO，容许用户以区块链上的虚拟货币Ether作为抵押品，借出稳定币DAI，用户可以用这些稳定币应付短期的财务需要。当用户把贷款归还，透过智能合约自动生效，完成这笔借贷金融活动，毋须中介机构参与。若客户未能如期偿还所借入的稳定币数额，贷方就可以把借方抵押的虚拟货币拍卖，拍卖所得，除结算了贷款额之后，若仍有余额，可将余额退回给借款用户。
走笔至此简单补充说明一下，智能合约其实是在区块链上的编码，在满足预先确定的合约条件时，会自动运行这些编码程序，把合约条款协议自动执行，合约制订各方亦可以立即确定结果，并且毋须任何第三方中介参与和见证。
通过智能合约自动执行去中心化的借贷金融活动，可靠性可能比实体银行更高和透明，因为无论抵押品、借款人未能归还借款而把抵押品拍卖等一切行为程序，完全由智能合约自动执行，不担心其中一方会违约。
用户价值上升需求随升
扼要来说，智能合约是在区块链上执行合约条款的编程，通过部署智能合约，可以完成许多金融商品的开发，从抵押、借贷到保险等。去中心化金融这种应用，有助提高用户的价值。很显然，MakerDAO是金融的借贷应用，如果这个去中心化金融的应用得到用户接受，且愈来愈多用户使用这项服务，则这个稳定币DAI的需求就会增加，成为短期财务周转兑现的渠道。
类似的去中心化金融应用，在去中心化金融世界其实有很多人提出不同的愿景，例如去中心化的证券交易市场、去中心化的债券买卖平台等，这一类去中心化的金融应用，最终目的，其实都是利用区块链上的智能合约，去自动执行那些过去由中心化金融机构所做的高价值服务，同时消除中介认证和繁复程序产生的交易费用。
投机因素无法排除
我们都知道，世界金融市场、证券市场和外汇市场每日的成交金额极其庞大，那怕只是几个巴仙的金融交易，散落到去中心化金融领域应用，对于去中心化区块链的支撑力，甚至区块链之下虚拟货币的支撑力，无疑都相当巨大，难怪其发展前景备受憧憬。
由此可见，对于这些虚拟货币价格变化的判断基础，很视乎用户对其技术本身和其功能的接受程度，以及其对用户的价值。所以，隐藏在虚拟货币供应和需求里的影响供需变化因素，是可检视的，亦即有一定的参考准则。当然，影响虚拟货币价格波动的投机性，终究也是排除不去的因素，不可忽视。