刊於《信報》，2025年1月6日
從「去中心化金融」看虛擬貨幣價格變動
許佳龍
科大商學院署理院長；資訊、商業統計及營運學系講座教授；艾禮文家族商學教授
筆者上一篇文章分析了除比特幣外，在其他區塊鏈之下虛擬貨幣價格變化的供求因素，並以以太坊、泰達幣和Filecoin 為例，作出說明與闡釋。本文所談論的，亦與區塊鏈、智能合約和虛擬貨幣有關——就是近年備受各方注視的「去中心化金融」（Decentralized Finance‧簡寫De-Fi），並且通過De-Fi去反映中心化金融與虛擬貨幣價值變化的另一面。
去中心化金融是一個很有趣的概念，它基本上是將所有中心化金融機構的角色，用去中心化的區塊鏈取而代之。換言之，中心化的傳統金融需要中介機構，如銀行、保險業機構、證券交易所等參與其中，並且由這些第三方中介對客戶進行身份認證，方可讓客戶進行如抵押借貸、保險償付、證券交易等金融買賣活動。
有效節約交易費用
De-Fi的去中心化，利用區塊鏈技術，解決了身份認證手續的麻煩；同時也排除了中介機構參與繁複過程而產生的額外成本支出，在這兩個有效節約交易費用的功能下，漸次發展出與傳統金融有別的金融產品。在與特定區塊鏈配合下，例如透過以太坊所提供的智能合約功能，使包括抵押、借貸、保險以至眾籌等金融商品和衍生品的去中心化創新金融產品，應運而生。
下文所講的MakerDAO，便是一個在以太坊區塊鏈上運行的超額抵押借貸協議，其「賣點功能」是允許用戶使用資產作抵押進行借貸。我們都知道，在現實世界，用抵押品向銀行進行融資借貸，手續十分繁複且冗長，需要經過金融機構對資產抵押品進行價值評估、制訂法律合約，到合約簽訂等多個程序，使交易費用相當昂貴。然而，「羊毛出在羊身上，這些數目不菲的交易費用，大部分往往由客戶承擔。
MakerDAO網上借貸
運行於以太坊區塊鏈上的MakerDAO，容許用戶以區塊鏈上的虛擬貨幣Ether作為抵押品，借出穩定幣DAI，用戶可以用這些穩定幣應付短期的財務需要。當用戶把貸款歸還，透過智能合約自動生效，完成這筆借貸金融活動，毋須中介機構參與。若客戶未能如期償還所借入的穩定幣數額，貸方就可以把借方抵押的虛擬貨幣拍賣，拍賣所得，除結算了貸款額之後，若仍有餘額，可將餘額退回給借款用戶。
走筆至此簡單補充說明一下，智能合約其實是在區塊鏈上的編碼，在滿足預先確定的合約條件時，會自動運行這些編碼程序，把合約條款協議自動執行，合約制訂各方亦可以立即確定結果，並且毋須任何第三方中介參與和見證。
通過智能合約自動執行去中心化的借貸金融活動，可靠性可能比實體銀行更高和透明，因為無論抵押品、借款人未能歸還借款而把抵押品拍賣等一切行為程序，完全由智能合約自動執行，不擔心其中一方會違約。
用戶價值上升需求隨升
扼要來說，智能合約是在區塊鏈上執行合約條款的編程，通過部署智能合約，可以完成許多金融商品的開發，從抵押、借貸到保險等。去中心化金融這種應用，有助提高用戶的價值。很顯然，MakerDAO是金融的借貸應用，如果這個去中心化金融的應用得到用戶接受，且愈來愈多用戶使用這項服務，則這個穩定幣DAI的需求就會增加，成為短期財務周轉兌現的渠道。
類似的去中心化金融應用，在去中心化金融世界其實有很多人提出不同的願景，例如去中心化的證券交易市場、去中心化的債券買賣平台等，這一類去中心化的金融應用，最終目的，其實都是利用區塊鏈上的智能合約，去自動執行那些過去由中心化金融機構所做的高價值服務，同時消除中介認證和繁複程序產生的交易費用。
投機因素無法排除
我們都知道，世界金融市場、證券市場和外匯市場每日的成交金額極其龐大，那怕只是幾個巴仙的金融交易，散落到去中心化金融領域應用，對於去中心化區塊鏈的支撐力，甚至區塊鏈之下虛擬貨幣的支撐力，無疑都相當巨大，難怪其發展前景備受憧憬。
由此可見，對於這些虛擬貨幣價格變化的判斷基礎，很視乎用戶對其技術本身和其功能的接受程度，以及其對用戶的價值。所以，隱藏在虛擬貨幣供應和需求裡的影響供需變化因素，是可檢視的，亦即有一定的參考準則。當然，影響虛擬貨幣價格波動的投機性，終究也是排除不去的因素，不可忽視。