財務分析師和投資者所面臨的一個挑戰是弄清各公司的股票回報如何隨著不斷變化的行業狀況而變動，以及某些股票的回報對行業層面消息的敏感度是否高於另一些股票。

Shengquan Hao、Qinglu Jin和張國昌通過考察行業內相對的盈利能力在確定公司對行業回報的敏感度中所起的作用，來探討這個問題。這是一種新的研究思路，揭示了一些有用的規律。

作者考察了1973-2004年期間40,000多個公司資料，並制定了一個理論模型，考慮相對盈利能力在確定股權回報對行業資訊的敏感度中有多重要。結果表明，在一個給定的行業中，盈利能力欠佳的公司受行業消息的影響要甚於盈利能力較佳的公司。

作者說：「股票回報不僅分別取決於整個行業層面和公司層面的消息，也取決於兩者之間的交互作用。行業內的相對盈利能力決定了股票回報對行業消息的反應程度。」

不過，這種反應可因消息的類型和涉及的行業類別而有變化。不同公司之間對行業正面消息的反映的差別要甚於對負面消息的反映的差別，原因是有正面消息時，盈利能力較好的公司受到產能限制，故調整的空間受到影響。

「盈利能力較好的公司會較快達到產能。受到生產能力的制約，公司無法把產量提高到新的理想水準。此外，盈利能力較好的公司本來就已經有較高的產量，因此受產能限制的影響更大。其結果是，盈利能力各異的公司，其股權回報對行業消息的敏感度各不相同。」

在資本密集度較高的行業中，上述現象也更為嚴重。例如，在資本密集度高的樣本中，相對盈利能力與行業回報之間的交互項，在正面行業消息的前提下，得出的係數是-1.135，而在負面行業消息的前提下，係數是-0.233； 兩者的差別較大。在資本密集度低的樣本中，在正面行業消息的前提下，係數是-0.798，而在負面行業消息的前提下，係數是-0.351；兩者的差別較小。

作者說：「我們可以把公司股權回報對行業資訊的敏感度視為投資者所面臨的一項系統性風險。通過論證同一行業中各公司的回報敏感度如何受到其競爭地位（由相對獲利能力表示）的影響，我們揭示了公司的系統性風險與其業務基本面之間的聯繫。」

該研究結果對投資管理具有一定的啟示。投資者如果洞察到某行業未來發展的走向，且該資訊尚未反應在股價中，就可以在擇股時運用這一研究結果。

「當他們預期某行業的總體狀況將會改善時，就應把投資配置轉向該行業中盈利能力較低的公司，從而捕捉更多的資本增值。反過來，當他們預期行業狀況將惡化時，就應轉向盈利能力較高的公司，從而更好地做到保本。」作者又補充道：「這種策略迥異於依股票過往的表現（而不是行業前景）而制定的『逆向投資策略』。」