财务分析师和投资者所面临的一个挑战是弄清各公司的股票回报如何随着不断变化的行业状况而变动，以及某些股票的回报对行业层面消息的敏感度是否高于另一些股票。

Shengquan Hao、Qinglu Jin和张国昌通过考察行业内相对的盈利能力在确定公司对行业回报的敏感度中所起的作用，来探讨这个问题。这是一种新的研究思路，揭示了一些有用的规律。

作者考察了1973-2004年期间40,000多个公司数据，并制定了一个理论模型，考虑相对盈利能力在确定股权回报对行业信息的敏感度中有多重要。结果表明，在一个给定的行业中，盈利能力欠佳的公司受行业消息的影响要甚于盈利能力较佳的公司。

作者说：「股票回报不仅分别取决于整个行业层面和公司层面的消息，也取决于两者之间的交互作用。行业内的相对盈利能力决定了股票回报对行业消息的反应程度。」

不过，这种反应可因消息的类型和涉及的行业类别而有变化。不同公司之间对行业正面消息的反映的差别要甚于对负面消息的反映的差别，原因是有正面消息时，盈利能力较好的公司受到产能限制，故调整的空间受到影响。

「盈利能力较好的公司会较快达到产能。受到生产能力的制约，公司无法把产量提高到新的理想水平。此外，盈利能力较好的公司本来就已经有较高的产量，因此受产能限制的影响更大。其结果是，盈利能力各异的公司，其股权回报对行业消息的敏感度各不相同。」

在资本密集度较高的行业中，上述现象也更为严重。例如，在资本密集度高的样本中，相对盈利能力与行业回报之间的交互项，在正面行业消息的前提下，得出的系数是-1.135，而在负面行业消息的前提下，系数是-0.233； 两者的差别较大。在资本密集度低的样本中，在正面行业消息的前提下，系数是-0.798，而在负面行业消息的前提下，系数是-0.351；两者的差别较小。

作者说：「我们可以把公司股权回报对行业信息的敏感度视为投资者所面临的一项系统性风险。通过论证同一行业中各公司的回报敏感度如何受到其竞争地位（由相对获利能力表示）的影响，我们揭示了公司的系统性风险与其业务基本面之间的联系。」

该研究结果对投资管理具有一定的启示。投资者如果洞察到某行业未来发展的走向，且该信息尚未反应在股价中，就可以在择股时运用这一研究结果。

「当他们预期某行业的总体状况将会改善时，就应把投资配置转向该行业中盈利能力较低的公司，从而捕捉更多的资本增值。反过来，当他们预期行业状况将恶化时，就应转向盈利能力较高的公司，从而更好地做到保本。」作者又补充道：「这种策略迥异于依股票过往的表现（而不是行业前景）而制定的『逆向投资策略』。」