刊於《經濟日報》，2026年8月22日
國債期貨助人民幣加速高質國際化
唐 博
科大金融研究院助理院長
繼港交易今月初推出5年期中國國債期貨合約，開創性地提供了離岸人民幣固定收益標準化的場內對沖工具後，中國人民銀行日前根據《中國人民銀行與德意志聯邦銀行備忘錄》，授權德意志銀行擔任法蘭克福人民幣清算行，向歐洲金融機構和企業提供跨境人民幣交易的端對端直接處理、清算和結算服務，相信此舉有助歐洲國家在對華貿易中，更積極以人民幣計價與結算。
可以看到，人民幣國際化如今正加速並以高質量向前推進。日後，法蘭克福人民幣清算行可以與香港等亞太清算樞紐，形成「跨時區」的不間斷互補，提升全球離岸人民幣的總體流動性。
筆者上周的文章，闡釋了離岸國債期貨合約，有效增強投資者對長期持有人民幣的信心和吸引力。如今面對人民幣國際化加速高質推進之勢，國債期貨合約無疑可以給人民幣國際化注入更多加速動力，發揮多層利好作用。
從流通到風險管理配套
仔細分析，人民幣在境外流通，發揮計價、結算、投資融資以及儲備貨幣的功能，其國際化的核心邏輯，是從「結算流通」到「投融資沉澱」、再到「風險管理配套」的三部曲實現歷程。
換言之，從投資者接受人民幣作為交易「結算流通」的支付工具，再到把持有的人民幣進行投資，如購買以人民幣計價的股票或債券，邁進「投融資沉澱」階段。基於投資者會擔心利率波動和匯率風險，因此，提供豐富的金融衍生工具（如國債期貨），給投資者進行風險對沖，這個「風險管理配套」顯然是國際化最高的關鍵性一步。若缺乏風險管理工具，外資無法有效迴避風險，就不敢長期持有人民幣資產。
如今在香港落地的5年期國債期貨，正好充份發揮「風險管理配套」的作用，並且在強化香港離岸人民幣樞紐地位、資產全球配置、資產定價權，以及貨幣信用這四個維度，長期賦能人民幣國際化。
夯實離岸樞紐第一地位
首先，在夯實香港作為全球離岸人民幣第一樞紐地位，並助力擴容離岸人民幣資金池規模方面。過去，香港的離岸人民幣側重用於存款、發債、跨境貿易結算，但風險管理的功能長期薄弱。如今離岸國債期貨落地後，香港升級為全球人民幣利率風險管理中心，相信全球央行、跨國資管、對沖基金將主動在香港沉澱人民幣資金用於套保和交易。
與此同時，國債期貨合約的衍生品交易，將會催生大量保證金、周轉資金需求，直接做大離岸人民幣存量，解決過往離岸人民幣「存量小、流轉弱」 的短板。可以預期，未來可帶動離岸利率期權、信用衍生品等更多人民幣計價產品落地，逐步搭建完整離岸人民幣金融生態圈。
提升人民幣全球資產配置比例
第二，破除外資「不敢重倉人民幣資產」的核心顧慮，進而持續提升人民幣的全球配置權重。
我們看到，全球主流貨幣（美元、歐元、日㘣）均擁有成熟離岸國債期貨等利率對沖工具，這是長線資金大規模配置一國主權債券的前提。
然而，人民幣於2016年獲納入國際貨幣基金組織「特別提款權」（SDR）的貨幣籃子、人民幣債券也先後從 2019年至2021年間，納入全球三大主流債券指數，包括「彭博巴克萊全球綜合指數」、「摩根大通全球新興市場政府債券指數」，以及「富時世界國債指數」，但外資持有境內債券比例長期偏低，反映風控工具缺失是核心的阻礙。如今對沖工具在港交所上市落地，料長線主權基金、養老金、保險資金將持續增配人民幣國債。
再者，人民幣國債作為全球低波動高評級安全資產，配置需求釋放後，筆者相信，人民幣在全球外匯儲備中的佔比，將穩步提升，從「被動納入指數」 轉向 成為「主動增持標配」。
確立人民幣全球利率定價權
第三，打通在岸與離岸價格聯動，有助夯實人民幣全球利率定價權。
扼言之，通過在岸、離岸國債期貨雙向聯動，海內外資金共同參與定價，有效完善人民幣國債全球收益率曲線，讓人民幣利率價格更客觀、更具全球參考價值。與此同時，成熟的離岸利率基準，能夠推動跨境貸款、離岸債券、貿易融資錨定人民幣國債利率，逐步擺脫美元倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）、以及擔保隔夜融資利率（SOFR）對跨境人民幣業務的捆綁，增強人民幣自主定價能力。
第四，平滑跨境資本流動，增強人民幣匯率韌性。
當外資如今不再依靠「買賣現券」調節風險，此舉除了可大幅降低短期跨境資金大進大出，減少匯率非理性波動外，穩定的債市與匯率環境，會進一步帶動跨境貿易、跨境投融資使用人民幣結算，形成「配置增長」到「資金沉澱」、「結算普及」、「貨幣地位提升」的正向發展循環。當人民幣資產穩定性增強，可降低新興市場國家對美元債務的依賴，加速人民幣在一帶一路、東盟區域的區域化流通。
人民幣加速國際化添高質量動力
第五，標誌金融高水平制度型開放提速，打開國際化長期性發展空間。
今次離岸國債期貨落地，疊加合格境外投資者（QFI）參與在岸國債期貨放開，代表在岸離岸衍生品雙向開放落地，未來可依託香港持續推出人民幣匯率期貨、信用衍生品、大宗商品人民幣期貨，持續豐富人民幣計價全球資產，穩步推動人民幣從貿易貨幣、儲備貨幣，升級成為全球主流投資與風險管理貨幣。
總括而言，短期來看，離岸國債期貨是外資人民幣持倉的風險減震器，讓外資更有信心長期持有人民幣資產；長期而言，它補齊了人民幣國際化最關鍵的衍生品短板，鞏固香港離岸中心優勢、提升全球配置與定價話語權，這無疑是人民幣國際化從高速推進邁向高質量深化的標誌性一步。