刊於《信報》，2026年4月4日
企業最大化參加會議效益策略
汪詩蘅
科大商學院會計學系副教授
企業參加外界舉辦的會議（Conference）前，高管如何策略性地作自願性披露，把會議的演示與其自願性披露內容相結合加以利用，以最大化參會效益？答案對投資者、投資者關係專業人士、監管機構來說，都有現實參考價值。
對此，筆者深人探討企業在參加會議前，策略性地選擇和把握自願性披露的時機，以及這種策略在全球市場中的差異性。
筆者運用2013年至2020年間50個司法管轄區10,253家公司、142,878場會議報告的全球會議綜合數據集，以及來自Capital IQ Key Developments數據庫的企業事件披露信息進行研究分析。之所以選擇以全球性視閾審視這個問題，而非僅着眼於美國市場，因為美國資本市場高品質的強制性財務報告、廣泛的資訊揭露管道，以及資訊中介機構活躍等優異性冠於全球的特質，一旦將美國與其他50個司法管轄區混合分析，可能會因美國市場的特殊性而 「模糊」或「稀釋」其他國家制度變量（如投資者保護、法律執行力）的影響效果。換言之，把美國和其他司法管轄區分開處理，可清晰地測量國家制度特徵對企業策略性披露行為的影響。
研究有四項發現——
會前披露好消息 股價上揚
第一，與會議召開後一個月相比，企業在會議前一個月會發布更多利好消息的自願性披露，並且會前股價上漲，充份証明了策略性時機選擇的存在。這些效應在美國和非美國公司中普遍存在。這項發現，與管理階層加速發布好消息，以改善公司公眾形象的做法，或利用利好消息披露來提振股價相一致。
第二，筆者從會議和公司的特徵，去探究那些公司公司更有可能這麼做？研究發現，當公司參加外界低關注度的會議（例如小型會議）、或缺乏會議演示經驗的公司，更有可能在會議前增加主動披露利好消息，以針對自身特定需求，如冀吸引更多外界「眼球」，或補充自身經驗不足的弱點。
此外，股票表現較差、面臨較大股東壓力的公司，亦更有可能在會議前增加主動披露利好消息，這與筆者的推斷相符，即當公司受到更嚴格的市場監督時，管理層更有動力，去緩解股東對其公司過去業績欠佳的不滿。
再者，股權集中度較低的企業，亦更傾向於在會前增加利好消息的自願性披露。反過來說，股權集中度較高的公司，不太可能在會議前增加主動揭露的利多消息。推斷的原因是，控股股東更傾向透過私下管道，與利害關係人溝通，並且不太熱衷於利用短期股價上漲進行內部交易。
制度良好地區公司更傾向披露
第三，再從宏觀視閾探究，究竟那些國家的公司更可能這樣做？研究發現，與制度薄弱司法管轄區的企業相比，位於執法更嚴格、資本市場更發達、信息基礎設施更先進司法管轄區的非美國企業，在會議前，更可能增加利好消息的自願性披露，並且股價也告上漲。原因是在健全的制度下，信息披露的可信度和資訊傳播的效率，會增強會議前揭露更多利好消息的益處，管理者對披露的法律後果有清晰的預期，也敢於進行更積極的披露，揭示了制度環境可影響公司的策略性的對外溝通行為。
第四，筆者檢視了會議前利好消息揭露時機選擇的經濟後果。研究發現，會議前利好消息披露的頻率，與會議演示獲得更積極的市場反應，以及分析師跟蹤和機構持股的長期增長相關。這些發現支持了以下假設：管理層利用會前披露資訊，不僅是為了預判市場預期並引導會議期間的溝通；也是為了增強公司對市場參與者的長期吸引力，最大化參會帶來的經濟效果。
扼要總結，首先，參加會議的企業在會議前一個月，會透露更多好消息，且其股票表現優於會議後一個月。其次，參加低關注度會議、會議經驗有限、面臨更大股東壓力或股權集中度較低的企業，更有可能在會議前增加利好消息的自願揭露。第三，註冊地位於投資者保護力度更強、金融機構更完善的司法管轄區的非美國企業，更有可能在會議前增加利好消息的自願披露，並且其股價也更有可能上漲。最後，會議前的利好消息披露，能夠吸引更多市場對會議演示的正面反應，並獲得更多分析師關注和機構持股。總而言之，全球市場的參會企業會策略性地協調資訊揭露，以最大限度地發揮參會帶來的經濟效益。
對投資者及監管者啟迪
這些發現具有實踐與政策啓示。首先，從實踐角度看，研究結果鼓勵投資者將會議前的自願性披露，與會議演示內容相結合進行綜合分析；警惕「預設敘事」的影響，從而進行獨立判斷。
第二，對於投資者關係專業人士來說，這些結果提供了一套可操作的策略藍圖，說明如何通過時機選擇，來最大化會議價值和「投資人關係」項目的成效。
第三，從政策角度看，研究提醒全球監管機構關注圍繞會議可能存在的機會主義內幕交易風險，提出了資本市場在會議期間面臨的公平性與透明度問題，並揭示了這類戰略行為如何隨制度特徵的不同而變化。換言之，在不同制度下企業行為的差異，監管需要考慮本土情境，並關注資訊發布的透明度與時機公平性問題。有興趣詳閱研究的讀者，可參考筆者的論文”Strategically Timed Voluntary Disclosures before Conferences: Global Evidence”。