在当今的全球化世界，投资者经常听到的建议是，持有国内和国外股票的组合，以便分散和均衡风险。但是，无数报告证明，由于制度障碍或投资者行为的缘故，投资者偏向于本土股票。本土偏向如何影响资产均衡定价尚不清楚。它导致本土资产回报升高还是降低？它如何影响其他国家的回报？

Bruno Solnik和Luo Zuo设计了一个模型，试图回答这些问题。他们旨在讨论每个国家本土偏向的幅度与全球资产定价之间的关系。

作者说：「我们的模型受后悔理论的启迪。我们假设，投资者区别对待国内资产和外国资产，并在其外国投资头寸跑输国内资产时感到后悔，即他们对投资于国外感到后悔痛苦。」

这种现象背离传统的全球资本资产定价模型。该模型考查投资障碍和其他分割形式，而非熟悉度和后悔，往往认定分割市场存在正溢价，而这与作者的发现恰好相反。

他们的模型发现，外国厌恶度对资产定价的影响远不如它对资产持仓的影响直接。当外国厌恶度因国而异时，对定价有撞击效应。

作者说：「不同国家的投资者，本国偏好度相同时，就无需调整定价。但是，各国投资者的本土偏好度不同时，本土偏好溢价就会进入国际资产定价。」

「在外国厌恶度较高的国家，投资者对国内股票会有较强的需求，因此愿意接受较低的预期回报，而其他国家的投资者则觉得其股票不那么有吸引力。因此，外国投资者对该国股票的需求将减低，且自己会表现出某种本土偏向，从而均衡调和第一个国家的本土偏向。」

该模型因而预测，本土偏向将影响本土和外国持股的平衡。只要一个国家厌恶外国，就会引发每个国家的本土偏向，原因是，这会促使外国投资者着眼其本土市场。

本地本土偏好较高，会导致对本地市场的预期回报降低和本地本土偏向升高。作者用17个发达市场和11个新兴市场的数据检验这一循环。新兴市场由于居民在外国投资上受到限制，往往本土偏向要强得多。研究表明，本土偏向广泛存在，且形式各异，发达国家平均为70%，新兴国家超过90%。这些数据证明模型的预测是正确的。

作者说：「我们发觉，以世界贝塔值和市场分割作为对照参数，预期回报与本土偏向呈负相关。我们还发现，以分割变动与预期现金流变动为对照参数，本土偏向年降幅与该年较低的兑现回报相关。这表明，如果一个国家的本土偏向在给定年份降低，则其预期回报将会上升，这是由本地股价降低实现的。」

作者补充说，其模型得到证实，并不意味着分割法遭到否定。他们说，两种效应可能同时发生。