刊于《信报》，2025年7月7日
稳定币健康发展 有效监管最关键
许佳龙
科大商学院署理院长；信息、商业统计及营运学系讲座教授；艾礼文家族商学教授
金管局总裁6月下旬于该局「汇思」专栏上，发表〈稳定币的稳妥和可持续发展〉一文，阐述该局将努力建立一套既切合本地情况，又依循国际标准和惯例的监管制度，促进香港数字资产健康和可持续发展。随着欧美政府积极推动数字资产市场的发展，预期稳定币在全球范围的使用会愈来愈广泛。6月5日，全球第二大稳定币USDC发行商圆环公司（Circle），于纽约交易所上市，股价一度飊升，引发一番市场狂欢，令稳定币加倍受到热议。
笔者过去在本栏有多篇文章讨论稳定币。早面世的稳定币，是2014年发行的泰达币（Tether‧USDT），该币锚定美元，与美元1:1 挂钩。何以目前大家才突然发现稳定币的发展潜力和价值？回顾过去10年的发展历程，大部分监管机构和中央银行所着眼的，其实是央行电子货币（Central Bank Digital Currency‧CBDC）。
CBDC完整生态系统不易建构
关于CBDC，笔者过去的分析指出，央行电子货币最大的发展障碍，是需要建构一个全新而完整的生态系统，既需要有央行主持的货币发行制度；也需要有一套由央行主持的计算机系统，可能是区块链系统也可能是其他。可以说，建构这个生态系统殊不简单，更要借助外部巨大力量，包括相关各持份方的群体维持和应用，才能展现出其价值。
补充一笔，发行商发行的稳定币，会完全参考某一法定货币（无论是美元或港元），同时要有相关足额的储备资产，作为支持稳定币价值的基础。与比特币一样，稳定币是基于区块链技术的加密货币，去中心化、不可篡改。
如今稳定币受到政府重视，显然发现原来使用稳定币，是一个简单可行路径，把传统的法定货币，毋须额外赋予价值，即可直接带到现有的区块链上，成为运用区块链技术的支付工具；也成为将区块链世界纳入传统货币与金融世界的桥梁；加上其点对点交易技术所形成的高支付效率、低交易成本等优势，使稳定币逐渐受到热捧，落入众人的眼球。
香港加速发展稳定币
笔者在科大商学院教授的课程中，很早已提出把央行电子货币与稳定币，按同一维度进行思考，指出稳定币比央行电子货币更容易起步发展，作为链接传统金融和数字资产的界面和支付工具。如今政府显然是循着这个方向来发展稳定币，开拓其应用潜力。
从2022年10月底，政府发表有关虚拟资产在港发展政策宣言，阐明了发展虚拟资产行业和生态系统而制订的政策立场和方针，到2024年3月中，金管局推出「沙盒」安排，让有意在港发行稳定币的机构测试其运作计划，同年7月公布稳定币发行人「沙盒」参与者名单，皆为私人机构。换言之，香港发展稳定币，是由私人机构而非政府部门发行。
稳定币风险须高度警惕
另一方面，稳定币可匿名交易和跨境使用的特性，无可避免带来管控风险，加上稳定币发行主体可能为私人机构，发行人业务所涉及的风险、对用户的保障、稳定币参考法定货币的锚定资产，当中所积聚的巨大资源，无论从资产风险管理以至资产安全保障监管，都不容有失，使得发牌制度和监管的周全性，十分重要。
记得2022 年11月，全球第二大虚拟货币交易平台FTX宣布破产，震惊币圈，原因是FTX创始人SBF（Sam Bankman-Fried）所经营的对冲基金Alameda Research，在一系列风险投资交易中受到严重亏损，为了填补Alameda Research资金的缺口，SBF转移了FTX交易所中的资金，贷给Alameda，其中包含部分FTX客户的存款资产。当时，SBF受质疑不合规操作遭媒体曝光后，投资者慌忙从FTX抽回资金，出现了毁灭性挤兑潮，令FTX最终轰然倒下，这些虚拟货币交易平台风险事故，前车可鉴。
有效监管不容有失
因此，监管机构必须严密监管发行商不会挪用客户的资金；发行稳定币的储备资产得到有效的合规与安全管理，可见监管确实不容易。很显然，对稳定币严密和有效的监管，是数字资产市场健康和可持续发展的关键要素。国际清算银行于6月24 日警告，认为稳定币存在多重系统性风险，当缺乏有效监管，会对金融系统稳定构成巨大威胁，值得警惕。
关于监管问题，香港立法会5月 21日正式通过了《稳定币条例草案》，以规管稳定币的活动，通过监管制度，支持市场主体申请稳定币发行人牌照。除规定持牌人实缴资本不少于2500万港元或等额货币外，金融管理专员可对牌照作出附加条件（法例草案第 17条款），包括持牌人必须持有不少于与已发行稳定币价值的储备资产；与此同时，持牌人需定期向金融管理专员披露储备资产的管理政策、账目数据状况，以及独立核证及审计的结果，此举显然是要堵塞发行商挪用客户资金的机会，透过营运的透明度作出有效监管，值得支持。
有助巩固港金融中心地位
总的来说，《稳定币条例草案》通过，标示稳定币作为法定支付工具，在香港获得确立，笔者相信，此举给香港数字资产市场发展注入更大动力；也有助香港巩固国际金融中心的地位。本文从监管角度，稳定币的作用，以及发行商与金管局的关系作出分析。囿于篇幅，从投资的角度探讨稳定币，笔者另文再述。