转危为机

我们目前欠缺可衡量气候风险和将之换算为财务风险的机制，有待破局。

Entela BENZ-SALIASI教授
Intensel*行政总裁兼创办人
科大商学院金融学系客席副教授

与气候变化相关的风险牵一发可动全身，而且难以估算，是当今商界和社会面对的最大威胁。现时，由气候问题所引致的损失估计较80年代高四倍。根据怡安(Aon)的数据显示，2019年的损失金额达2,320亿美元，并估计将按年急增三成。更重要的是，当中只有710亿美元的损失投保，意味着其余1,610亿美元将由纳税人和商界直接承担[1]。有见及此，监管机构纷纷采取更积极措施，强制企业披露气候风险。多个国家现已针对国内的龙头企业制定清晰的披露规定，气候风险较集中的金融业更成重点规管的行业。

回望本地，台风和风暴潮（强风和沿岸地区水浸）是气候变化对香港造成的最大损害。香港环境局的研究显示，若2040年[2]的海平面上升3.5米，香港每五至十年或会受一场极端水灾影响，低洼地区更首当其冲。该报告表示，香港未来的夏季将潮湿多雨，而且更为漫长，除此之外，台风的频度和强度均会与日俱增，令建筑物和基建面临更大威胁。超强台风山竹导致本地出现高达31亿港元[3]的保险索偿（九成均属财产损失），此数字尚未计及纳税人和中小企所蒙受的损失。因此，资产拥有人和政府有必要构思更环保、抵御能力更高的崭新设计，以减少潜在损失。Geophy[4]于2019年一份报告指出，香港估值高昂的房地产市场有机会受沿岸水浸所冲击，因此城中市值1,100亿美元的房地产信托基金将面临最大风险。以新鸿基地产为例，其四分之一的相关资产（市值560亿美元）被评为高风险级别。

其他可变因素同为关键

必须说明的是，台风、风暴潮和水灾等气候灾害所造成的经济损失，并非气候风险唯一的主宰因素。损失的程度还视乎两项同样重要的可变因素：当地所进行的经济活动，以及该国是否对抵御气候灾害准备充分。经济活动取决于国内生产总值、通胀、资产估值，以及都市化、人口等一系列社会经济因素。至于国家的准备状态则是衡量潜在损失的第三项因素。若假设国内生产总值较高的国家拥有最完善基建缓减气候风险，未免流于主观。举例而言，中国、越南、印度尼西亚和菲律宾将蒙受最大的气候相关风险，特别是台风、暴雨和河水泛滥的风险；尽管新加坡亦受海平面上升所威胁，但其面临的气候风险最低。然而，当我们考虑各国的复原能力，亦即其是否就应对气候风险作好充分准备，中国的气候风险估值则相对低于印度尼西亚、越南和菲律宾。在分析两处风险程度相等但经济活动和都市化水平相异之地时，此逻辑同样适用。换言之，我们在衡量气候风险时，应同时考虑相关资产于所在地点的风险和受影响程度。

撇开理论和高深的概念，气候风险往往被错估定价，在大部分情况更未有被视为评定公司估值的业务因素。我们缺乏大型的机制，衡量气候风险并将此换算为财务风险。

助力不足

目前应对气候风险的助力过少，原因是要制定气候风险解决方案，必须凭借气候科学和建立财务模型的深厚知识，还需依靠大数据和超级计算机辅助。若缺少政府、商界及社会雄厚的财政支持，这些方案均难以推行。

何谓气候风险解决方案？以于特定地点投资的房地产公司为例，负责制定气候风险解决方案的公司会评估其面临的各项风险，包括由台风所致的风暴潮，由降雨所致的水灾，由河水泛滥引发的水灾，极端气温、山泥倾泻及暴雨等。从下图可见，临海地方的风险较高（红色线范围），其他地方的风险则较低（白色线范围），尽管彼此相距不足一公里。

我们面对的一大问题，是物业估值有否考虑气候风险。答案显然为否，原因是当下欠奉气候风险信息，但若有相关数据在手，购买或兴建到了2030年经常受水浸问题困扰的物业实属不智。十年时间看似漫长，但当市场上拥有气候风险数据，便可立即为物业重新定价。佛罗里达州近期一项研究[5]显示，纯粹基于对洪水泛滥的顾虑，沿海物业自2018年起已跌价5%。根据美国联邦抵押贷款巨头Freddie Mac[6]的资料，到了2045年，物业投资将因海平面上升而录得数以十亿元计的亏损。

上述的分析显示，香港中区因暴雨和风暴潮而引致的水灾风险高企。就基建的排水系统而言，交易广场、国际金融中心等多座商厦面临高风险。由于此区的经济活动频繁，区内企业有必要于制定风险管理策略时注重气候风险。

精准估算的必要性

气候风险的估计有别于ESG，必须精细而准确，不能使用代用或概括数据。举例而言，我们分析了一所上海物业，发现尽管其近河，但由于其进行了加高工程，因此面对的泛滥风险下降。然而，假设一切如常，到了2050年，此物业或与上海无数建筑一样，面临风速达每小时279公里的台风侵袭，招致重大损失，业务营运更可能中断。这些对未来损失的估计，成真的机会甚高，因此理应于业务策略和物业估值中清晰反映。最后，极端气温同样不容忽视。多个亚洲城市夏季月份的气温将大幅攀升，令能源消耗上升，除了会令电费剧增，碳足印亦会随之增加。趁现在为时未晚，推行具有降温效益和能源效益的措施，才是企业精明之举。

只有压力测试情境及前向分析，可显示出气候风险的影响程度和当中衍生的各种机遇。另一点尤需向气候变化怀疑论者厘清的，是相关预测的准确性。气候科学千头万绪，云集多个极需互相依存的模型，因此无论是现在还是未来，要作出准确预测充满变数。资产定价亦如是，下一场危机何时出现、是否严重，无可预计，但我们仍可作粗略估算。同样，我们无法准确预知2030年气候变化问题将如何演进，但凭借海量的研究，我们仍可基于二氧化碳排放量和同等因素的若干趋势，大约估计出2030年的气候会出现怎样的变化。

每个可能性的或然率亦会因时而异。到了2100年，全球气候实际上也许不只上升1.5度，而是2至3度，情况远为严峻，不止可令经济崩盘，更会威胁人类社会存亡。总而言之，我们不应只聚焦于单一情境，而应宏观各种可能，因此我们必须进行包含类似下列压力测试的前瞻分析。

图1：对一所香港物业进行的压力测试，Intensel Limited

气候风险迫在眉睫，但同时亦蕴藏庞大机遇。掌握相关数据和信息者将可脱颖而出，有能力顺势而行。此事有赖各地政府领导大局，放远视野，不仅聚焦于四至五年的规划。气候解决方案不应只是财力雄厚者的专利，应惠及整个经济体和社会大众。

*初创公司Intensel为本地、亚洲以至全球企业，提供解决气候风险相关问题的气候风险分析和估值。Intensel专门运用人工智能、机器学习和地理空间科技，建构精细的灾害模型，并透过其首创的即需即用软件（SaaS）平台，向潜在客户提供气候风险情报。