个股期权总体上看可能与指数期权相似，因为它们都受同样的基本面推动，且其价格也以同样的方式受到风险的影响。但它们有一个重要的不同点：它们通常由两种不同群体的人交易，这些群体动机各异，进而影响到其期权交易和定价的方式。

在一项推动股票期权和指数期权之交易与定价因素的研究中，Michael Lemmon和倪肖艳证实，这些动机如何导致各群体的不同行为。

以前的研究发现，标普500指数期权的交易大多涉及认沽期权，这表明机构投资者在对冲市场下跌，但对个股期权，票对冲交易只极小比例。在此基础上，作者考察了4800多家美国公司1990-2010年期间的资料，并将这些资料与投资者情绪的衡量指标和其他变数加以对比。

他们发现：“不成熟投资者活跃地进行个股期权交易，他们使用期权似乎主要是为了对未来股价波动进行投机。当个人情绪高涨，且跟随市场回报很高时，他们往往会通过建立期权仓位，来增加股票持仓，特别是价外期权。

“相比之下，指数期权交易更多由老练投资者（包括公司自营交易员）的对冲需求所引起。这些交易员的行为似乎更像庄家，且采取反向操作。”

作者衡量了通过对个股期权的正持仓需求，以及对标普500指数期权的正持仓需求，所交易的期权。他们证实，当情绪和後继市场回报高涨时，投资者增加了股票期权，但指数期权交易与这些因素无关。期权定价显现出非常相似的规律。

作者说：“定价影响在股票期权中更为明显，投机交易集中度更高，股票回报波动性更大，且波动性的波幅很大。”

这些结果凸显出证券价格的一个重要因素。作者说：“由於投资者类型的成分不同，个股期权和指数期权市场互相隔离，这一发现与这一观点一致：与基本面无关的因素从一个独特的角度影响证券价格。”

作者补充说，他们的研究与认为指数期权可能也受制于行为偏差的其他发现并不矛盾。“相反地，我们推测，指数期权的价格较少受制於噪音交易员的行为偏差。”

总体而言，本研究提供了新的证据，说明情绪和市场回报影响到个人投资者活跃交易的证券的需求和定价，但对於由理性投资者的对冲动机带动需求的证券而言，情绪和市场回报对价格几乎没有影响。