长期以来，金融经济学家都认为，当公司的信息披露欠透明时，其股价会较多地受整个市场波动的影响，而不是反映该公司特有的信息。也就是说，股价同步性，即股价变动中可以用市场因素解释的比例，就会很高。

想一想像中国或信息披露质量低的其他新兴国家，在某个给定日期，如果市场上涨，那么几乎所有股票都会上涨，而如果市场下跌，则大多数股票都会下跌。这些是高股票回报同步性的典型例子，许多分析师把这种同步性当作信息透明度的衡量尺度。一项新研究指出，这有道理，但不一定对。

Sudipto Dasgupta、甘洁和Ning Gao认为，股价主要对尚不知晓的事物做出反应。因此，有关公司的信息公开得越多，等待投资者的意外就越少。结果，股价就会显示较高的股票回报同步性，即股票回报更多地受市场因素而非公司特定因素的影响。

作者说：「我们的观点是，更透明的信息环境可导致股票回报同步性的增高而非降低，这是因为股价只对市场尚未预料的公告做出反应。」

「当公司的信息环境改善，并可以得到更多的公司特定信息时，市场参与者能改善他们对发生未来公司特定事件的预测。结果是，当事件真正披露时，股票回报的意外成分将会降低，而股票回报同步性将增高。」

他们通过考察两类公司信息来检验这个想法：时不变性（如管理质量）和时变性。时变性描述有关未来事件的大量信息的披露，比如围绕新股增发（SEO）以及股票在外国交易所交叉上市（这里指美国存托凭证ADR）所发生的事件。

作者指出，时不变性信息更有可能影响老公司的同步性，原因是这类信息很有可能随着时间的推移而得到披露或了解。他们在检验美国公司1976-2004年的资料中证实了这一点。老公司股票回报同步性显著高于较年轻的公司。

接着，他们考察当透明度提高导致时变性被及时披露后，股票回报同步性如何变动这一中心问题。虽然，他们发现新股增发和交叉上市的效应是不同的，但方向是相同的。

在新股增发之后一两年，股票同步性增高约百分之一，在新股增发前的一年，低百分之一。而交叉上市的数字更为显著，交叉上市年之后股票同步性增高百分之四，之前则低百分之四。

作者说：「交叉上市很可能是大于新股增发的信息事件，这是因为，除了通常的披露外，交叉上市公司还需遵循美国证监会的条例，其披露要求往往高于公司母国的交易所。」

「我们的模型表明，回报同步性对信息环境的改进做出动态反应。在新信息得到披露并反映于股价之时，公司特有回报的变动就会加剧。但是由于大量相关信息已经反映在股价中，所以新股增发和交叉上市公司的公司特有回报变动就会随后降低。」

换言之，今天的较高透明度可能意味着未来的较高股票回报同步性，这与传统智慧相左。