资产市场的流动性随时间发生剧烈变化 - 这一事实在最近的金融海啸中变得显而易见，可谓惨痛之至。「流动性」可以定义为买卖一定数量资产的价格影响。「流动性」是非流动性的反面，并在2008年期间急剧下降。

直到最近，以实证方法检验流动性为什么在市场层面发生变化一直都有局限性。香港科大的Mark S. Seasholes及其研究伙伴通过研究纽约股票交易所（简称「纽交所」）做市商的头寸和交易收入，来弥补这一差距。在纽交所，做市商也被称为「专家」。Seasholes及其研究伙伴用专有数据计算专家的总持仓（头寸）和专家的总交易收入。

专家的持仓和交易收入能预示市场流动性的未来变化。如果专家今天持有大量有风险的头寸，那么来日流动性就会下降。如果专家最近亏损了，那么来日流动性也会下降。流动性下降以较大的买卖差价测量，即买卖一定数量股票的较大成本。作者写道：「当专家发现自己有较大头寸，或其持仓亏损时，在随后的日子里，有效差价就会显著增大。」

持仓和交易收入预知未来流动性的效应不是线性的。作者发现，「当任一方向的持仓都特别大时，做市商可能会受到更多约束，并需要更多的补偿来提供流动性。数据揭示了这种非线性的有力证据。在有代表性的日子，总持仓每增加1亿元，意味着第二天整个市场的有效差价将（扩大）。但是，当持仓高于第75个百分位时，差价对持仓的敏感度增加一倍以上。」

简言之，该文的第一个结论是：金融中介机构可影响资产价格和资产流动性。一个健全的市场，拥有具备稳健财务状况的参与者，可能因为中介机构而承受价格与流动性的下降。最近的金融海啸正好提供了这一效应的实例。金融中介机构（银行）在抵押贷款和CDO等投资上发生了亏损。这种亏损使银行减少其日常活动。随着银行放款枯竭以及交易变得稀少，原本与抵押贷款无关的资产的价值开始下降。

作者还将专家公司归入子组合，以便更好地认识中介机构的作用。在样本期间发生了大量兼并，到研究结束时只剩下七家专家公司。除兼并外，专家公司还有不同的所有制结构。一些公司由法团拥有，还有一些则是合伙制。作者假设，法团所有制结构提供相当大的「金融缓冲」，有助于改善专家对市场流动性产生的影响。

作者说：「就流动性对持仓和交易收入的敏感度而言，专家拥有的公司甚于法团拥有的公司。当专家拥有的公司与法团拥有的公司兼并时，这种敏感度就会减弱，这与巨富投资者放松融资约束是一致的。」

「我们的结论应该普遍适用于其他市场结构。2007年以来，专家（在纽交所的）重要性大幅下降，但其他流动性提供者，如定量对冲基金，已经取代了他们的位置，并面临着同样的融资约束。实际上，鉴于2007-08年美国信贷紧缩，融资约束目前可能相当严重。」