刊于《经济日报》，2026年2月13日
家族企业的选择：做大还是做长？
彭 倩
科大商学院金乐琦亚洲家族企业与家族办公室研究中心主任
笔者去年12月曾到哈尔滨，参观一家民营企业哈尔滨秋林里道斯食品有限责任公司。这是一家历经六代的百年老店，成立于1900年，前身为俄国商人伊‧雅‧秋林创立的秋林洋行，开设秋林灌肠庄，生产出中国第一根哈尔滨红肠，后成为国营企业，再之后后经国企改制，发展成为一家民营企业。公司第五代领导人也是家族企业创始人仲兆敏女士，以及她的女儿林珈旭女士带领秋林里道斯从一家濒临倒闭的小厂，成为哈尔滨知名企业。仲女士说过一句话让笔者记忆犹新：「我们企业做不到世界 500强，但我们要做 500年」。
这句话引出一个很大的问题，究竟企业家是选择做大做强，抑或做长做久？笔者多年来对家族企业的研究发现，百年老店成功传承，企业领导人往往有很强的控制增长意识。笔者记得去年9月在北京参与一个论坛，作有关家族企业成功传承问题的演讲，提到控制增长这个话题。演讲毕，一位内地企业家特来向笔者致谢，表示控制增长的重要性，从来没有人向他提及。原因不难理解，企业家创始人缺乏百年老店的经验，尤其在经济发展速度较快的环境下，一路向前冲，盲目自信，过度扩张和借贷，很少人意识到这会为企业带来极高的财务风险，经济一旦下行，企业资不抵债，短期做大的企业很可能就轰然坍塌了。
控制增长三大环节
但企业家如何有意识地控制增长，让企业发展历久而不衰？首先，企业领导人需要清楚企业未来的发展方向：究竟要追求做大做强，还是以长久发展为目标。确立企业以永续经营为方向后，控制增长的具体操作可聚焦于三大环节。
第一，坚守企业的价值观边界。价值观是企业发展的顶层指导原则，必须恪守、不容破坏，例如对「信任」的坚持。信任是建立强大组织文化与外部品牌的基石，一旦受损，将对企业造成深远打击。因此，企业首要严格守住价值观的底线。
第二，设定财务增长的边界。将融资与成长速度控制在企业能力可承担的范围内，不逾越财务红线。例如，设定负债率上限，无论经济环境好坏，都能确保企业在债务到期时具备清偿能力。
第三，认清专业能力的边界。不应将扩张延伸至自身不熟悉的行业，亦不可因追逐潮流而盲目进入新市场。换言之，企业应避免涉足超出自身专业认知领域的业务，有意识地拒绝跟风，以此实现增长的理性控制。
为上市签订「对赌协议」
笔者本文不妨以企业上市与否作为论题展开探讨。近年来，个别企业为了上市，更与大型投资机构签订「对赌协议」（Valuation Adjustment Mechanism, VAM）。所谓对赌协议，是指投资方与企业在达成股权融资协议时，为降低投资风险，与目标公司订立附带条款的协议。若约定条件未能达成，投资方有权要求目标公司或其股东重新调整估值、回购股份，或支付补偿。
那些拟上市的公司，常以成功上市作为对赌条件，与投资方签订协议。若顺利上市，自然相安无事；但倘若上市失败，企业便可能需要向投资方支付高额利息或补偿，以致陷入债务泥潭，难以自拔。最近便有内地企业家因签订上市对赌协议，最终上市未果，触发条款而欠下巨额款项。
显然，拟上市企业签署对赌协议，往往反映出对自身上市条件过度自信，也意味着企业领导人缺乏有意识的增长控制。如此一来，企业可能陷入过度扩张与风险失控的漩涡。因此，企业家对于签订上市对赌协议，必须慎之又慎。
上市的「双刄剑」
诚然，上市能对企业带来很多益处，例如融资、提升企业治理水平和专业化等。然而对不少企业而言，上市是一把「双刃剑」。上市后，企业须按监管要求定期发布季度、半年度或年度财务报表，向投资者展示营运绩效。若这份「成绩单」表现平淡，投资者便可能对企业经营感到失望、失去信任。即使企业财务状况正常、业务稳定，若缺乏短期可见的增长亮点，仍可能面临市场误判，或因投资者偏好短期回报而遭抛售股份，导致公司资产价值「缩水」。这种压力往往迫使企业高管倾向聚焦短期利润，甚至轻率扩张。
因此，上市这把「双刃剑」，本质上反映了长期主义发展与短期利润追求之间的矛盾。对于选择长期发展、冀求行稳致远的企业而言，上市未必有利于其未来方向。港百年老店李锦记始终坚持不上市，正是其中一例。
关于上市的更多探讨
在当前市场环境中，多数投资者倾向追求短期回报，这使得坚持长期发展的企业面临独特挑战。对许多家族企业而言，或许只需与少数「志同道合」、聚焦长期价值与影响力的投资伙伴合作，便能稳步实现目标，而不必急于踏入公开市场。
有香港专注影响力投资的家族办公室负责人曾分享，上市公司在追求短期绩效的压力下，可能加剧社会的「内卷」现象。为满足市场期待，企业有时不得不推出过度多元却非社会真正需要的产品，导致宝贵资源未能有效运用。
当然，上市绝非仅为追逐短期利益。尤其在香港积极建设国际金融中心的背景下，上市有助企业拓展融资管道、提升品牌能见度，并透过市场监督机制强化治理透明度与专业性。
然而，上市终究是影响深远的战略抉择。企业家需要审慎自问：上市是为了奠定百年基业，还是仅为响应资本市场的短期期待？若能坚守创业初心，明确传递长期价值理念，并建立相应的治理架构，上市亦可成为永续发展的助力。关键在于，企业必须在上市后仍保持「理性增长」的意识，避免在市场压力下偏离核心轨道。这需要恪守财务纪律、聚焦能力边界，在发展速度与经营质量间取得动态平衡。