拓巨灾债券 巩港绿色金融中心地位

刊于《经济日报》，2026年1月30日

拓巨灾债券 巩港绿色金融中心地位

蔡达铭

科大商学院金融学系副教授

美国国家气象局1月22日在社交媒体警示，超过1.6亿美国人将面临冬季风暴带来的各种灾害天气。据美国国家广播公司报导，全美已有至少12个州在冬季风暴来临前宣布进入紧急状态。目前，极端天气日趋频繁，灾害天气也造成愈来愈严重的经济及安全破坏。

根据慕尼黑再保险（Munich Re ‧Munich Reinsurance Company) 于1月13日发表的报告指出， 2025年自然灾害在全球范围内造成了巨大经济损失，总损失规模约2,240亿美元，其中保险行业承担的损失约为1,080亿美元。由气象灾害造成的损失占全球总损失的92%、保险损失的97%，可见保险公司在承保自然灾害风险上面临重大挑战。

怎样利用金融工具来对冲自然灾害承保损失的风险，其中发行巨灾债券（Catastrophe bond‧CAT Bond），如今已成为将巨灾保险风险转移至资本市场的有效风险管理工具。

巨灾债券滥觞

巨灾债券的滥觞，可由1992年袭击佛罗里达州南部的安德鲁飓风(Hurricane Andrew)说起，这场风灾给美国经济造成巨大损失，其中保险赔付了巨额资金，令多家保险公司因此而倒闭，事件促使保险业界思考，是否可以从资金充足的证券市场引入资金，以应对未来的巨灾风险冲击。

巨灾债券于上世纪九十年代应运而生，继美国之后，日本、欧洲等地也陆续效仿，发行类似的巨灾债券产品。巨灾债券属于保险相连证券（Insurance-linked Securities‧ILS），多由保险和再保险公司发行的债务工具，其主要目的是保障因特定自然巨灾导致的保险赔付风险，把风险转移给资本市场的机构投资者；保障的目标灾害发生地，不限于本地，而可遍及环球不同国家或地区。至于发行方是否把本金与利息偿还，取决于特定巨灾是否发生及其造成的损失程度。若债券到期日巨灾未发生，除本金外，投资者可获得比一般债券高额的利息；若出现巨灾，触发了条件，发行人则可免除部分或全部本息，此举既可为机构投资者提供一个与传统金融工具低相关性的高收益机会，分散投资，对冲风险；同时也增加了保险业的风险管理工具，把巨灾带来赔付高金额的风险分散出去。

近年，香港、新加坡、百慕大等国际金融中心也积极发展成为ILS发行平台。在亚洲，巨灾债券所保障的目标特定灾害，多为地震、台风等自然灾害；在亚洲以外的地方，往往也包括山火、洪水等。

强化香港风险管理中心功能

香港作为国际风险管理中心，特区政府积极把握发展保险相连证券的机会，于2021年3月实施《2020年保险业（修订）条例》，为发行保险相连证券的「特殊目的保险公司」（Special Purpose Insure‧SPI）建立了简化的监管框架，大幅提升市场运作效率；更于2021-22年度财政预算案中，推出「保险相连证券资助先导计划」（Pilot Insurance-linked Securities Grant Scheme），为每宗合资格交易，提供前期成本补助，旨在吸引保险企业或机构来港发行保险相连证券（如巨灾债券），强化香港作为国际风险管理中心的功能。

从香港保险相连证券市场发展历程看，2021年10月，中国财产再保险有限公司（中再产险）透过「特殊目的保险公司」，在港发行首宗巨灾债券，发行金额为3,000万美元，期限一年，保障内地的台风风险。截至执笔时（ 2026年1月24日），历来发行共七宗（见附表），发行总额达到7.975亿美元。

巩固港绿色金融中心地位

我们看到，香港在打造自身成为香港保险相连证券市场的发行平台，发展目标清晰，取态相当积极。香港保监局和特区政府都支持香港保险业提供更多的相关产品和方案，协助国家和环球市场的参与者进行自然灾害的风险管理，以分担风险的方法，鼓励保险公司、再保险公司以至世界银行等来香港发行巨灾债券，以巩固香港作为绿色金融中心的地位。

照目前发展情况看，全球极端天气事件的发生频率增加。据慕尼黑再保险公司近日发表的报告，引述该公司首席气候学家托比亚斯‧格里姆（Tobias Grimm）警告，「 2025年是一个异常温暖年份，为过去12年是有记录以来最温暖的一年……，于目前情况下，气候变迁可能会进一步恶化。」另据报告的资料，今年1月洛杉矶地区的野火蔓延灾难，经济总损失约530亿美元，其中保险赔偿约400亿美元。

发挥更大超级联络人角色

在极端天气灾害发生的频率和强度有恶化之虞下，把地震、台风、山火等灾害风险证券化，保险公司把巨灾风险分散给资本市场，同时为投资者提供与传统金融工具相关性较低、高收益的另类投资工具，不失为对焦而有效的应对方法。

总体来看，香港完善的风险管理市场基础设施，包括已打造好的保险相连证券发行平台，可进一步把握极端天气事件风险上升、巨灾债券更多发行的机遇，强化作为地区保险业枢纽的竞争优势，为内地尤其是大湾区保险业与国际资本市场深化融合制造条件，发挥「内联外通」超级联络人角色，同时为香港发展成为绿色金融中心奠下坚实的基础！