透视HKCPU如何影响股市波动

刊于《经济日报》，2025年6月27日

透视HKCPU如何影响股市波动

Kamila Abdrassilova

科大商学院商业及社会信息分析研究中心研究助理

近日天气热浪侵袭欧美，多国发出高温警告。西班牙录得摄氏39度高温，美国中西部预计将逼近40度高温。美国国家气象局（National Weather Service）预计，这股大规模热浪令落基山脉（Rocky Mountains）以东的广泛地区，带来破纪录高温和极端湿度，料超过华氏90度，丹佛更将突破100度。香港天文台于6月21日亦表示，高空反气旋正覆盖中国东南部，本港天气酷热。可以看到，全球各地气温持续上升，使碳减排放的迫切性不容忽视。

在全球积极推进减碳承诺的时代，金融市场不仅对环境政策本身日益敏感，更对政策的不确定性产生强烈反应。笔者供职的科大商学院商业及社会信息分析研究中心早前开发的「香港气候政策不确定性指数」（HKCPU），本文拟透过对各分行业的详细分析，探讨指数如何影响股市波动，给风险管理者和投资者参考。

GARCH-MIDAS模型精确预测

为评估气候政策不确定性对市场波动的影响，HKCPU研究团队采用先进的计量经济学模型GARCH-MIDAS。这个精密模型能区分短期每日市场波动，以及受宏观经济状况和政策不确定性等长期因素影响的波动。模型中的关键参数theta（θ）用于衡量气候政策不确定性对长期波动的影响程度。

首先，笔者对θ值进行简要解读，让读者可掌握HKCPU如何影响股市波动整体面貌。

当θ > 0（θ值大于0）：表示不确定性增加伴随长期波动上升，反映投机活动增加或投资者敏感度提高

当θ < 0（θ值小于0）：表示不确定性增加伴随长期波动下降，显示投资者趋向谨慎、避险，市场活动减少。

需要特别说明的是，模型中的负θ值并不表示气候政策不确定性会立即推高市场波动，而是反映长期影响——当不确定性升高时，投资者可能转趋保守，导致交易量减少，从而降低长期波动。

指数与行业分析

我们通过分析HKCPU的两个变体（HKCPU_CP和HKCPU_T）发现，香港本地气候政策不确定性对多数行业影响并不显著，但以下行业的表现值得关注：

1. ESG指数（HSIESGS）：在较长时间跨度（如24个月）呈现显著负θ值，显示气候政策不确定性升高时，符合ESG标准的股票长期波动反而降低。这可能因为投资者视ESG企业为政策变动下的避风港。
2. 信息科技业（HSCIIT）：在短期呈现正θ值，反映科技相关气候政策不确定性会引发投机行为，推高波动。
3. 必需性消费品业（HSCICS）：短期正θ值可能反映市场对政策不确定性引发供应中断或通胀预期的担忧。

中美政策不确定性影响

鉴于气候变化的全球性特征，研究团队进一步分析了由学者 Yan-Ran Ma 博士等人于2024年构建的「中国大陆气候政策不确定性指数」（CNCPU），以及美国学者 Konstantinos Gavriilidis 于2021年提出的「美国气候政策不确定性指数」（USCPU）对香港市场的影响。

「中国大陆气候政策不确定性指数」（CNCPU）：对综合企业、医疗保健、公用事业和工业等行业有显著负面影响，反映投资者对中国政策不确定性采取观望态度。这可能与大量中国企业在港上市有关。

「美国气候政策不确定性指数」（USCPU）：对香港各行业影响轻微，显示本地和区域（特别是中国）气候政策发展对香港市场的影响远大于全球政策因素。

值得注意的是，多数香港行业呈现负θ值，反映不确定性通常会促使投资者采取谨慎态度，减少交易活动，从而抑制市场波动（请参看附表）。

实务启示与未来方向

这些发现凸显监测气候政策不确定性的重要性——它不仅是市场风险来源，更可能驱动战略性投资调整。投资者应注意不同行业对不确定性的反应，作为风险管理信号；政策制定者则应重视清晰、一致的政策沟通，以减少不必要的市场干扰。

顺笔一提，气候变化是金融体系面对的一项重要风险，香港金融管理局（下简称「金管局」）在持续监察金融稳定风险过程中，也顾及气候变化，并在各项金融稳定报告中加入气候相关风险的分析，值得支持。

HKCPU作为量化工具，非常适合实证研究。学者、投资者和政策制定者可透过公开数据（https://hkcpu.hkust.edu.hk/），去进一步探索指数对气候政策不确定性进行测量的应用价值。