Climate Risks Impact Stock Market (Chinese Version Only)

刊於《經濟日報》，2025年6月27日

透視HKCPU如何影響股市波動

Kamila Abdrassilova

科大商學院商業及社會資訊分析研究中心研究助理

近日天氣熱浪侵襲歐美，多國發出高溫警告。西班牙錄得攝氏39度高溫，美國中西部預計將逼近40度高溫。美國國家氣象局（National Weather Service）預計，這股大規模熱浪令洛磯山脈（Rocky Mountains）以東的廣泛地區，帶來破紀錄高溫和極端濕度，料超過華氏90度，丹佛更將突破100度。香港天文台於6月21日亦表示，高空反氣旋正覆蓋中國東南部，本港天氣酷熱。可以看到，全球各地氣溫持續上升，使碳減排放的迫切性不容忽視。

在全球積極推進減碳承諾的時代，金融市場不僅對環境政策本身日益敏感，更對政策的不確定性產生強烈反應。筆者供職的科大商學院商業及社會資訊分析研究中心早前開發的「香港氣候政策不確定性指數」（HKCPU），本文擬透過對各分行業的詳細分析，探討指數如何影響股市波動，給風險管理者和投資者參考。

GARCH-MIDAS模型精確預測

為評估氣候政策不確定性對市場波動的影響，HKCPU研究團隊採用先進的計量經濟學模型GARCH-MIDAS。這個精密模型能區分短期每日市場波動，以及受宏觀經濟狀況和政策不確定性等長期因素影響的波動。模型中的關鍵參數theta（θ）用於衡量氣候政策不確定性對長期波動的影響程度。

首先，筆者對θ值進行簡要解讀，讓讀者可掌握HKCPU如何影響股市波動整體面貌。

當θ > 0（θ值大於0）：表示不確定性增加伴隨長期波動上升，反映投機活動增加或投資者敏感度提高

當θ < 0（θ值小於0）：表示不確定性增加伴隨長期波動下降，顯示投資者趨向謹慎、避險，市場活動減少。

需要特別說明的是，模型中的負θ值並不表示氣候政策不確定性會立即推高市場波動，而是反映長期影響——當不確定性升高時，投資者可能轉趨保守，導致交易量減少，從而降低長期波動。

指數與行業分析

我們通過分析HKCPU的兩個變體（HKCPU_CP和HKCPU_T）發現，香港本地氣候政策不確定性對多數行業影響並不顯著，但以下行業的表現值得關注：

1. ESG指數（HSIESGS）：在較長時間跨度（如24個月）呈現顯著負θ值，顯示氣候政策不確定性升高時，符合ESG標準的股票長期波動反而降低。這可能因為投資者視ESG企業為政策變動下的避風港。
2. 資訊科技業（HSCIIT）：在短期呈現正θ值，反映科技相關氣候政策不確定性會引發投機行為，推高波動。
3. 必需性消費品業（HSCICS）：短期正θ值可能反映市場對政策不確定性引發供應中斷或通脹預期的擔憂。

中美政策不確定性影響

鑒於氣候變化的全球性特徵，研究團隊進一步分析了由學者 Yan-Ran Ma 博士等人於2024年構建的「中國大陸氣候政策不確定性指數」（CNCPU），以及美國學者 Konstantinos Gavriilidis 於2021年提出的「美國氣候政策不確定性指數」（USCPU）對香港市場的影響。

「中國大陸氣候政策不確定性指數」（CNCPU）：對綜合企業、醫療保健、公用事業和工業等行業有顯著負面影響，反映投資者對中國政策不確定性採取觀望態度。這可能與大量中國企業在港上市有關。

「美國氣候政策不確定性指數」（USCPU）：對香港各行業影響輕微，顯示本地和區域（特別是中國）氣候政策發展對香港市場的影響遠大於全球政策因素。

值得注意的是，多數香港行業呈現負θ值，反映不確定性通常會促使投資者採取謹慎態度，減少交易活動，從而抑制市場波動（請參看附表）。

實務啟示與未來方向

這些發現凸顯監測氣候政策不確定性的重要性——它不僅是市場風險來源，更可能驅動戰略性投資調整。投資者應注意不同行業對不確定性的反應，作為風險管理信號；政策制定者則應重視清晰、一致的政策溝通，以減少不必要的市場干擾。

順筆一提，氣候變化是金融體系面對的一項重要風險，香港金融管理局（下簡稱「金管局」）在持續監察金融穩定風險過程中，也顧及氣候變化，並在各項金融穩定報告中加入氣候相關風險的分析，值得支持。

HKCPU作為量化工具，非常適合實證研究。學者、投資者和政策制定者可透過公開數據（https://hkcpu.hkust.edu.hk/），去進一步探索指數對氣候政策不確定性進行測量的應用價值。