刊于《信报》，2024年12月23日
终极供应有减无增 币值走向供求定夺
许佳龙
科大商学院署理院长；信息、商业统计及营运学系讲座教授；艾礼文家族商学教授
笔者探讨以供求定律分析比特币的定价，当中影响供求有两点为人「不了解」的因素。前文澄清揭示了第一点，本文先续谈第二点，然后再深入分析比特币的供求定价机制。
第二点的澄清是，理论上2,100万枚发行量为上限，不会再增多，但是否不会减少？一个有趣看法是，比特币的供应量其实会随时间而减少。即使通过「挖矿」把 2,100万枚上限悉数产生出来，但其总量只会「有少无多」。何以笔者有此说法？
比特币发行总量「有减无增」
其中一个重要原因——笔者过去也曾提及，是比特币区块链交易帐户的存取方式。比特币的存储「形态」是一个数字电子加密帐户，当投资者要接触账户里的比特币，需要透过「密码」打开。我们从媒体上多次看到，有些投资者掉失了这个户口，或者把打开帐户的密码遗忘了。甚至，有账户持有人身故，其个人开锁密码也一并亡佚，再没有人能够打开账户，使存放在区块链账户中的比特币给「死锁」，从此无人能够存取，这样一来，意味着市场上可以流通的货币量会告减少。
对于有中心化的传统货币来说，银行账户的钱不会随账户持有人身故而「烟消云散」，令市面的货币流通量实际减少，因为，政府会不断因应社会经济情况，去调整货币供应量，甚至中央银行会销毁一些残破货币，铸造补发新钞，维持市场上的货币流通量。不过，比特币显然缺乏这项因素，因为比特币是一个去中心化的货币，没有政府和官方机构管理，是以也没有任何个体去决定市场上的供应量是否充足或者匮乏。
换句话说，比特币的定价，是百份百建基于市场上「买单」和「卖单」，由买卖双方的供求关系来决定。若比特币账户持有人身故，无人知道打开帐户的密码，或者投资人不知什么原因掉失了账户，那么，存储于区块链账户上这些比特币，自然也会从此「人间蒸发」，等同市场上减少了比特币的供应。
供应减需求不变价格升
基于去中心化，没有任何个体会去检视比特币在市面上的流通量是否不足，从而进行调整补充，这样一来，即使设定比特币的发行量固定在 2100万枚，但比特币的供应量较 2,100万枚，只会减少，不会增加。
从供求定律角度看，当一个商品的供应量只会「有减无增」，假设需求方面的应用没有改变，根据微观经济学供求理论告诉我们，该商品的价值只会上升，因为其供应在减少。
因此，即使我们把需求方的变化因素暂且搁下不作分析，光从供应方的视阈，包括上文提到比特币持有人身故，甚或掉失账户的减量机制，比特币的供应量「只减无增」。根据供求规律的推断，价值无疑也只会不断上升。
当然，笔者再三重申，我没有准确预测未来的水晶球；也没持有比特币，更不是鼓励大家去参与比特币买卖，但按照微观经济学理论的阐释，比特币的定价机制，我们须考虑到包含这个供应「有减无增」的因素。
附图：供给下降引起的价格变化
附注：供求关系中，当供应减少，需求不变，价格便会上升，均衡价格由P1上升至P2
持比特币建基美好憧憬
再从需求方的视阈分析，究竟有多少人需要持有比特币？很显然，目前没有什么商品交易必须要使用比特币。虽然，比特币并非实体货币，也不是一个普遍流行的机制，但依然有人乐意持有比特币，原因很简单，因为市场上有人看好比特币的未来前景，认为其有机会成为主流虚拟产品/服务交易的数字货币，拥有比特币后，一旦比特币成为一个主流虚拟产品/服务交易的货币或商品，日后可以从中分得利益一杯羹。
对于需求方对比特币的未来憧憬，不少人提出疑问，包括笔者。究竟比特币能否成为主流商品或服务交易其中一个最流通的交易媒介，的确值得存疑。但对照传统商品的交易，或已出现过的事物，冀从中得到启迪，笔者拟以黄金作为说明例子。
黄金作为商品，其价值并不高，当然，黄金在工业上有一些应用价值，但并不广泛。一般人购入黄金，相信没有很多人会着眼于黄金的实际应用价值，反而多看重黄金的储存价值。某程度上，大家购买黄金，与目前投资者买入比特币在心态上相似，多着眼于其储存价值。既然大家对持有黄金有需求，在现实世界有此需求方因素，那么，在虚拟世界，比特币亦可扮演黄金的角色——虽然比特币的应用比黄金少得多，起码黄金在工业上还有若干应用价值，然而，比特币的价值却是「虚空的」，纯粹建基于市场供求关系上。
需求变化存乎「人心接受」
根据上文的分析，比特币的价值，是源自市场上的供应和需求，而不是其背后支撑的真正经济活动，或支撑其价值的实际产出，从这个角度看，若市民拟参与比特币交易甚至炒卖，最重要的一点是，首先要问自己，那些没有实际应用场景、只纯粹作为一个价值储存渠道的虚拟商品，也无任何实体的存在，大家是否真心接受这个观念。
所以，分析需求方的因素，究竟市场上有多少人愿意接受这个观念，这无疑是一个很重要的分析要项。当愈多人接受这个观念，代表未来的需求也会愈来愈大。只要未来的需求愈大，价值便有可能继续上升，始终比特币的价值取决于需求和供应。当供应减少，需求增加，价值上升；当供应增加，需求减少，价值就会下跌。以供求定律作为指引，相信有助我们分析比特币价值的走向。