刊于《信报》，2024年12月16日
比特币升势不停 定价玄机看供求
许佳龙
科大商学院署理院长；信息、商业统计及营运学系讲座教授；艾礼文家族商学教授
美国大选尘埃落定，特朗普赢得选举，再度入主白宫。目前，明年1月就任的新政府，其政策的不确定性，使不少资金在选举结朿后，纷纷寻求避险资产；加上候任总统特朗普于竞选活动期间，标榜自己大力支持加密货币，并称声一旦当选连任，将启动战略性国家加密货币储备，刺激比特币价格飊升，一口气升穿 3月份约 74000美元高位，升抵10万美元（见附图）。
记得两、三年前，已有人预测，比特币的价格会被推高至10万美元一枚。当时，即使大家不致视之为「天方夜谈」，但也没有多少人会相信，认为估计过于乐观。谁知比特币今天的价格已突破10万美元，并且有人预测，价格仍会继续攀升。
比特币的升势何以如此凌厉？如果投资者当下考虑是否参与虚拟货币买卖或持有，作决策时可以考虑什么因素或基准？笔者拟就此探讨一下这个议题，供读者参考。
附图：比特币历史价格走势图（单位：美元）
2024年1月1日 2024年12月 3日
比特币与实体货币有别
首先，我们聚焦检视一下比特币的设计。比特币是以区块链为底层技术的加密货币，而区块链是一种去中心化的「分布式账本技术」 (distributed ledger)，每一区块所记录前一区块的交易数码，透过「哈希算法」（Hash）运算的不可逆性，使已纪录下来的数码难以篡改，不可伪造，具透明性和可追溯性，这些特性，笔者过去的文章都作出过详细阐释。
但大家也许要注意更为重要的一点，即虚拟货币与实体货币有很大的区别。虚拟货币并非法定认可的货币，币值没有得到国家主权的保证和支撑，是以其价格和汇率，没有一个定价的确切基准，也没有任何个体能够对此作出决定，因为比特币本身的设计，是去中心化的。
法定货币得到政府保证和支撑，当然有其好处，使大家确信货币的币值和流通，但坏处是政府的中央化货币管理机构，可以随时增加货币发行量。在供应量和流通量增加情况下，令货币的价值受到贬损，甚至中央银行可以对货币汇价进行市场买卖干预，改变汇率价格。然而，去中心化的货币，则不受政府中心化货币机构的管理与监督，理论上可以排除政府滥发货币，由是催生通货膨胀之弊。
定价玄机回归供求定律
然则比特币是如何定价？扼要来说，比特币币值是完全建基在这个虚拟货币系统中所有参与者之上，换言之，价格是完全由参与者在公开市场的买卖决定。与传统货币的买卖/交换不同，虚拟货币的买卖更多像证券交易，由市场买卖的供求决定价格。
传统的证券市场，每家公司都会经营业务（空殻公司除外），投资者可以通过了解公司业务的基本因素，包括营业收入、营业利润，甚至每股盈利等，根据这些相对客观的基准，对证券进行估值定价。但比特币的币值，完全建基于市场买卖的供需规律，当市场需求大，供应不变，价值便会上升；当供应少，需求不变，价格亦会上升。
当中有一个很重要的因素，既然比特币的价格建基于市场供求定律，若果我们要预测其价格走向，显然要回归到基本面，即供应和需求的因素。
分析供求并不会太复杂。由于比特币的供应有定量，只有2,100万枚，而货币发行的渠道，是透过「挖矿」产生，每一区块可产生50个比特币。到目前，挖矿奖励经过几次「减半」，如今每一区块所产生的新比特币，只有 3.125枚。
比特币计价可不断「分细」
有一些分析员和学者曾提出，既然比特币的终极发行量只有2100万枚，那么，比特币如何能够成为货币，其「有限」的发行量，如何能够满足到市场的需求交易？这当中其实包含了两个未为多数人了解的关键要点，笔者拟对此作出澄清。
第一点，虽然比特币理论上发行量只有2100万枚，但大家也许并不知道，比特币其实可以不断「分细」。与传统货币不同， 货币单位可以有「元」，「元」以下的单位为「角」、「分」等。1元＝10角；1角＝10分，换言之， 1分等于0.1角，也等于0.01元。
细分空间 余地无限
值得留意一点，作为货品交易媒介的实体货币，货币的计价单位不会持续细分下去，但比特币可以不断分细，分到很多个小数字也可以，因此，理论上是2,100万固定发行量，但概念上并不代表其有数量上的限制，因为可以「无限」切细，只要一个比特币的市场价值升到一个高位，则比特币不断细分的「空间」便会不断有余地，可以一直切细下去。
举例来说，目前一枚比特币市值为10万美元，假设给你0.0001个比特币，其价格也不菲了，价值10美元。因此，比特币原初的发行量锁定在 2,100万枚，但在「无限可细分」的操作下，比特币在市场上的供应量，理论上几乎是「无限」，因为可细分到很多的小数字。
囿于篇幅，笔者对比特币未为多数人了解的第二点澄清，另文续谈。