个人投资者的投资组合往往向本地股票倾斜。例如，在美国，一般家庭将其投资组合的30%投资于总部位于住所250英里半径以内公司的股票，而在所有上市公司中，平均只有12%的公司总部位于该半径以内。在中国，个人投资者对其居住省份的公司的投资比市场资本化投资组合所预示的比率高出百分之八。那么，持有本地股票有什么好处呢？

一种理论是投资者临近公司总部，所以能利用非公开信息，并因此取得较高的回报。但是，这方面的证据一直罕见。Mark Seasholes和Ning Zhu对此作了研究，看本地股票是否真的为本地投资者带来优势。

他们考查了1991-96年美国43,132个家庭的股票持仓和交易，并以公司总部所在地及持有和交易的股票的表现为重点。他们的发现推翻了持有当地股票的传统认识。

作者说：「本地持仓组合的表现没有产生异常表现。在交易上，本地股票的买入价显著低于本地股票的卖出价。我们的结论是，个人投资者未能将有关本地公司的价值相关信息纳入股价，因而直接否定了现有的研究结果。」

本地股票持仓每年仅跑赢大盘0.8%，其经济效应并不显著，这表明，投资者似乎并未掌握有关其所持股票的相关非公开信息。

就交易而言，当地股票的买入价未能优于当地股票的卖出价，也表明投资者没有这些股票的信息。按「买入价减卖出价」计算，总体投资组合每年有-1.7%的（负）回报，而限于当地非标普500指数股票时，结果更糟，每年的回报是-2.3%。

作者说：「这是我们最重要的发现之一。如果个人投资者掌握任何有价值的信息，那么我们假设该信息很可能是关于信息高度不对称的当地股票的，所以本地非标普500指数的股票原本也会有这种信息不对称。但是当我们仅仅关注这类股票时，个人投资者买入并未预报未来价格上涨，且个人投资者卖出并未预报未来价格下跌。实际上，我们看到的恰恰相反。」

作者用不同的指标运行这些数据，比如按照日历年、本地和外地的不同定义以及信息不对称的不同度量。作者用半径100英里和100公里定义「本地」。其结果在性质上仍然相似。

作者说：「我们的发现表明，参照指数是解决个人投资者所面临危险的直接办法。」

「参照指数的投资者能把交易费用降到最低限度，并避免与交易个股相关的损失。总体而言，个人投资者并不掌握其所持有和交易的当地股票的价值相关信息」，因此试图用这些股票「跑赢市场」似乎是徒劳的。