刊於《經濟日報》，2024年11月1日
留意企業管理指引 掌握政府政策動向
Arthur Morris
科大商學院會計學系助理教授
11月美國舉行總統選舉，在美國政治選舉中，過去已有研究實証，個人和公司利用政治獻金，接觸政客，來獲取政治信息（例如，法案是否會通過，或者法例的最終版本中，將包含哪些條款），並使用這些資訊，令公司得益，這種情況並不是什麼秘密。
為深入了解有政治連繫企業（politically connected firms）取得政治訊息，以及把政治信息傳播出去是否發揮作用，筆者過去曾對此進行一項研究，利用競選融資活動（政治獻金），以及企業是否設有政府事務辦公室（專責分析政府政策變化的可能性，以及變化對公司的潛在影響）這兩個代理（proxies）渠道，建立起政治連繫從中取得政治信息，之後如何把政治信息傳播開去？這個議題相當引人入勝，而研究的發現，相信對金融市場中政治信息如何傳播，以及給投資市場參與者有一定的參考和啟迪作用。
通過管理層指引披露信息
近年，有學者對於對沖基金經理如何透過與政治遊說集團說客（lobbyists）的關係，在證券交易中獲得信息優勢作出了驗証。筆者的研究則去檢驗，有特殊渠道接觸政治信息的公司，例如那些有政治連繫的企業，很可能會公布更多企業管理層的指引報告，在指引中討論與政策相關的信息。
為了確定與政策相關信息的源頭，是否或至少部分源於從特殊渠道所取得的政治信息，筆者調查了企業所發布「管理層指引」（management guidance）的時間，並且評估有政治連繫的企業，是否更有可能在公共政治事件，例如立法通過之前，發布有關的管理層指引。
筆者推斷，若有政治連繫企業擁有從特殊渠道取的的信息優勢，則這些公司很有可能改變其「管理層指引」的提供、內容及發布時間。根據學者的研究，取得私有的政治信息，會讓管理人對政策各種不同方案的影響，掌握到更多的信息數量、質量和及時性。
冀左右立法過程結果
另有研究指出，當私有的信息質量提高，在其他條件相同的情況下，會導致企業作出更多的信息披露，因為要避免市場低估其公司價值。此外，有政治連繫的企業，可能會披露預期政策發展的影響，以圖左右立法過程的結果。總的來說，這些好處將促使有政治連繫企業的管理人，更有可能發布「管理層指引 」，在指引中討論相關的政府政策，並且相比沒有政治連繫公司的管理人，更早向股東提供這些信息。
在檢視企業發布「管理層指引」的時間方面，筆者發現，在政府政策決定之前，有政治聯繫企業會更傾向發布「管理層指引」，並且改變其與政府政策相關的信息披露。
政治關聯性弱化關鍵
不過，若企業面對披露的「專有成本」(proprietary costs)高，有政治連繫的企業，與發布更多管理層指引這種關係會弱化，這一點值得注意。所謂「專有成本」，是指公司披露信息一方面有利於市場對其價值可以進行精確的評估，公司得益；但另一方面，信息的披露又會有利於競爭者掌握公司的信息，從而作出對公司不利的行為或政策。一旦這種信息披露的「專有成本」高，公司的政治關聯性便會弱化。
概言之，與沒有政治聯繫的公司相比，有政治聯繫的企業更有可能發布「管理層指引」，並在指引中包含更多與政策相關的意見和詮釋，特別是當披露的專有成本較低之時。對這項研究細節有興趣的讀者，可參見筆者的論文，”Political information flow and management guidance”。
對市場和投資者啟迪
總的來說，筆者這項研究發現表明，公司透過其政治關係獲得的「特殊渠道信息」（privileged information），會通過自願披露（即新聞稿而不是財務報表）同股東分享；其行業同行則在相同的政策投票之後，進行更多的自願信息披露，討論相關政策問題。相對之前的強制性財務報表信息披露，以及與沒有政治連繫的企業同行相比，有政治連繫的公司在自願性信息披露中，會增加對相關政策主題的討論，而市場能夠從公司所發布的「管理層指引」中，通過這個渠道知悉政府政策發展預期影響，此舉亦有助減輕對有政治連繫企業，取得特權性政治信息優勢不公平性的擔憂。這項研究結果相信對金融市場中的政治信息傳播和市場參與者，提供了有價值的參考。儘管這是一項對美國進行的研究，但筆者相信，這些見解會引起人們興趣的，因為如今在全球範圍內的監管機構，現正在考慮類似問題。
最後也須補充說明一點，筆者在研究論文中所描述的所有行為，目前在美國都是合法的；然而，它們也存在爭議，並且將來可能會被立法禁止。