刊于《经济日报》，2026年5月30日
警惕创投资金循环面临断炼威胁
李家涛
科大商学院利国伟商学教授、商业战略与创新中心主任
当前，科技创新已成为推动经济成长的核心动力。然而，支撑创新经济发展的「支柱力量」——创投资本（Venture Capital‧VC），当下正面临资金循环停步不前的巨大压力。
据世界经济论坛（WEF）联同美国史丹福大学商学院创投论坛日前发表的《创投的未来：释放流动性与成长潜力》（The Future of Venture Capital: Unlocking Liquidity and Growth‧下简称《报告》），指出，目前全球约有1900家创投支持的独角兽企业仍处于私有状态，总估值超过7.3万亿美元，而创投基金的资产负债表上，估计还有逾3万亿美元的未实现价值（《报告》页4）。
基于创投支持的企业保持私有状态时间愈来愈长，导致本应通过退出（如IPO或并购）套回的资金遭锁定，无法流向下一轮创新企业，使资金循环出现断炼之虞，形势发展很值得关注。
动摇创投传统模式三大因素
创投模式的传统制度基础如今面临革新压力，除了初创企业保持长时间私有状态外，随着VC退出的套现速度放缓和收益分配减少，使创投领域的二级市场成为恢复资本循环的关键机制。据《报告》统计，到2025年，二级市场交易总额料达到1,063亿美元，约占创投支持退出总额的三分之一，但可惜二级市场的直接交易活动仍然高度集中，其中交易最活跃的20家公司，占交易总量的86.4%（《报告》页20），未能全面纾解资金循环不前的问题。
其次，初创企业虽然日益全球化，但能够把公司发展成为世界领先企业的能力，仍集中在少数生态系统中。报告提到，美国和中国合计拥有全球约四分之三的独角兽企业；与此同时，许多规模较小的市场，所面世的初创企业却难以在国内实现规模化发展，反映全球创新和规模化发展呈现不均衡分布。
第三，人工智能加剧上述这些压力，并重新定义创投的融资范围和运作方式。基于人工智能原生公司正以前所未有的资本效率，实现规模化发展，但AI所依赖的多种基础设施，需要全新的融资架构，无法仅靠创投来满足，对于后期融资而言，随着不同投资者争夺相同的投资机会，使创投、成长型股权、私募股权、主权财富等基金，跟企业资产负债表之间的界线正在逐渐模糊。
五项建议化解压力
如何纾解创投当前VC这个不利发展趋向，报告提出五项建议，冀促进政策制订者和机构投资者采取协调行动，以释放整个创投领域的流动性和推动成长，包括——
（1）改善二级市场设施，扭转流动性仍集中在少数知名公司的状况，例如透过更好的数据共享和定价基准，来改善价格发现机制，使流动性能够覆盖至前 20 大企业以外，让更多被「死锁」的股份能有效交易。
（2）解决目前限制退休基金、保险公司和其他长期投资机构参与的监管和结构性障碍。报告指出，目前欧洲退休基金仅将其管理资产总额的0.12%分配给创投和成长型股权；若将此比例适度提高到1-2%，就能为创新融资带来变革性的资本流入。
（3）减少监管摩擦。基于监管碎片化仍然是全球创新规模化发展面临的障碍，增加企业跨境成长的成本和复杂性。报告建议减少例如在公司注册、雇用、股权激励和数据合规不同框架等的跨境发展障碍，让企业得以减省跨境发展成长的各类成本。
（4）强化人才生态系统。对成功企业的人才进行循环利用，通过制度设计，加强产学合作和人才流动，形成一个包含富有经验之创业家和专才的强大「人才循环」。
（5）促进政府策略性参与。通过公共资本建构市场基础设施，激励私人资本流动，加速形成新兴创新中心的成熟生态系统。
适切放宽监管释放流动性
从目前创新经济发展趋势看，创投是至关重要的经济基础设施之一，为专门对那些充满不确定性和开创性项目提供耐心资本，若这种资金不足，具创新性的公司便难以获得所需资金，来实现规模化发展。因此，目前创投面对资金循环断炼的潜在风险，必须加以警觉。
在现实下，多国政府如今都积极构建和强化创投领域的二级市场，使之成为创新资本循环的核心基础设施，作为纾解VC的退出瓶颈手段，同时适切地放宽监管，如报告提到英国的「私人间歇性证券和资本交易系统」（Private Intermittent Securities and Capital Exchange System‧ PISCES），以及美国的《交易法案》（DEAL Act）等举措——PISCES专为未上市企业设计，旨在解决公司长期未上市所衍生的资金流动性问题；而《交易法案》也旨在放宽对风险投资基金的一些监管限制，扩大中小企业的融资管道。清楚看到，确保创新资金的投入和资金循环，已成为各国政府推动创新经济发展的关注要点。
香港及早作前瞻性应变部署
如今香港特区政府积极推动创新科技包括AI＋的发展，这无疑是顺应大势的正确决策方向。从创投生态看，资金的来源以「政府基金」与「私人资本」配对组合为主，资金从天使轮、种子轮到A、B轮阶段，结合香港资本市场与国际网络，为新创企业提供融资与后续业务拓展。
再从香港初创企业数量增长的角度看，据投资推广署「2025年初创企业统计调查」，香港初创企业总数从2020年的3360家，增至2025年的5221家历史高位，反映香港的创业生态近年持续蓬勃。然而，从当前创投传统模式受到冲击的情况下，如何确保创新资金循环不息和充足流动性，以延续香港创投生态的持续增长势头，对香港经济转型升级十分重要，因此，对于当前WEF警示创投资金循环出现断炼威胁，各相关持份方必须加以警惕，并及时作出前瞻性应变部署。