刊於《經濟日報》，2024年11月15日
金融短期風險可控 長期脆弱性積累
李家濤
科大商學院利國偉商學教授、商業戰略與創新中心主任
國際貨幣基金組織（IMF）日前發表10月《全球金融穩定報告》（Global Financial Stability Report‧GFSR），以「把舵定航：金融市場在不確定性中前行」為題，分析當中風險，並以一專章來討論人工智能（Artificial Intelligence‧AI），指出AI 的廣泛採用，可能加劇未來的金融脆弱性。有關金融風險和AI應用對金融市場活動的影響，問題值得討論。
從全球金融穩定性的宏觀視閾看，IMF指出，自今年4月後，全球經濟活動有所放緩，通脹已持續緩和。隨著主要央行放鬆貨幣政策，金融環境保持寬鬆，使新興市場得以維持抗風險能力，資產價格的波動性，總體上相對較低，雖則貨幣寬鬆環境使金融短期風險可控，但長期的脆弱性積累風險持續增加，例如，資產估值高企、全球私人和政府債務增加、非銀行金融機構（Non-bank financial intermediation‧下簡稱NBFI）加大了槓桿，都成為金融風險的源頭。
另一方面，在金融脆弱性持續累積下，或會放大當前軍事衝突，以及各國新當選政府未來政策不明朗，由是導致經濟和地緣政治不確定性的衝擊，出現市場波動性突然大幅升高和資產大幅度重新定價的可能性。
非銀行金融機構加大槓桿
對企業來說，全球利率正在下降，但IMF估計，未來幾年不少企業在償債方面會面臨挑戰。雖然漸次活躍的經濟活動，以及企業健康的資產負債表，有助部分企業維持穩健的利潤率。但貿易限制措施和地緣政治事件，可能推高投入品的成本，並削弱企業的付息能力，使實力較弱的企業身陷困境，故不排除債務違約率持續上升。
基於NBFI不斷加大槓桿，《報告》認為，今年8 月初的金融市場動蕩，顯示了 NBFI 如何通過金融系統傳導並放大市場壓力。隨著開放式債券基金、對冲基金和私募信貸的增長，一些 NBFI 部門繼續加大槓桿的使用，而NBFI的槓桿頭寸快速平倉，最終會加劇市場波動。在市場波動加劇期間，衍生性商品市場追加保證金的大幅增加，可能會造成系統性流動性壓力。2021年，美國避險基金Archegos Capital創辦人Bill Hwang涉及2021年爆倉事件，導致大型銀行損失數以十億計美元，是一個典型例子。
長期脆弱性風險積累
總括而言，IMF全球金融報告強調，金融近期風險可控，但金融長期脆弱性在積累之中，這一點確實值得警惕。同樣值得關注的是，報告提出人工智能在金融和投資上不斷獲得更廣泛的應用，有可能加劇金融脆弱性。
數據顯示，資產管理領域的專利申請中，與人工智能和機器學習相關的份額，近年顯著飊升（見附圖）。在專利的構成中，含人工智能和機器學習的份額部分，相對資產配置/投資組合管理部分，過去五年增加之勢十分顯著。
附圖：資產管理專利申請中涉人工智能份額 （左標軸：數目；右標軸：百份比%）
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資料來源：世界知識產權組織，PATENSCOPE數據庫，以及IMF工作人員的計算。（10月《全球金融穩定報告》，Figure ES.9，頁 XV。）
附註：專利總數可能不是向國家當局提交專利的所有統計，而僅限於 PATENTSCOPE 資料庫中所得的專利數目。 資產配置（Asset Allocation）； 投資組合管理(Portfolio Management)； 人工智能(Artificial Intelligence); 機器學習(Machine Learning)
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AI加速應用利弊互見
誠然，AI的應用為金融機構帶來一些明顯好處，例如效率和生產力得以提高，透過人工智能輔助流程自動化，配合大數據分析，大幅提高資本市場（交易、投資和資產配置）的效率；完善投資組合的投資框架；改進的報酬預測，以至對「崩盤風險」（Crash risks）進行量化。
不過，AI在未來加速應用，國基會擔心會形成新形態的金融穩定風險。《報告》分析了四方面的金融脆弱性風險——（1）在市場壓力下加劇交易速度和波動性；（2）由於AI系統的極端行為難以預測，而人工智能活動也愈來愈多在非銀行金融中介機構得到實踐，帶來不透明性和監控挑戰；（3）由於依賴少數主要第三方人工智能服務提供者，亦會增加營運風險；（4）增加網路和市場操縱風險，特別是透過詐欺和虛假資訊實現的風險。
據IMF和安永會計師事務所去年的調查，絕大多數受訪者預計，生成式AI（Generative artificial intelligence）驅動模型的使用將大幅擴展，超過一半的投資經理表示，他們計劃會使用生成式AI。
提高警惕有現實需要
很顯然，雖然採用AI可能有助銀行和 NBFI 提升效率，並節約成本，但 NBFI使用 AI ，因其受到的限制較少，一般有更大更靈活。實際上，在若干適於採用電子交易的資產市場中，NBFI 已經佔據主導地位，因此，相關的未來發展情況，值得加強風險意識。
照目前發展趨勢看，要維繫未來金融的穩定性，政策制定者顯然需要提高警惕。IMF建議，為確保銀行體系的抗風險能力，並為有關資本充足率的政策提供客觀性依據，當局應開展壓力測試，並把貿易限制措施、地緣政治事件和商業房地產價格大幅下跌相關的情景，包含在壓力測試的框架中。
對投資者來說，尤其選舉年新當選政府帶來的政策可預測性減弱，警惕市場的潛在風險，無疑有其現實需要。