高管薪酬是坊间的热议话题之一。高管对公司和股东价值作出的贡献是否得到公平的回报，他们的薪酬是否过高？这个问题之所以很难找到答案，原因在于很难衡量薪酬与贡献，但现在Bang Dang Nguyen和Kasper Meisner Nielsen用发人深省的代理人理论来解决这个问题。他们考查了股价对高管猝死作出的反应，并将这种反应与高管薪酬联系起来。

他们说：“这种方法的思路是股价对猝死作出的反应等于已故高管所做贡献的预期价值减去相对于预期替代的薪酬。”作者将这些股价波动与已故高管的异常薪酬对比，以相对于同等规模的同类公司的超额薪酬作为衡量指标。

他们确定了1991至2008年149起美国首席执行官和高管（总裁、董事会主席、首席财务官、首席营运官和副总裁）猝死事件。尽管薪酬方案、年龄和其他特征大相径庭，但都显现出一个清晰的趋势。

作者说：“股价对猝死作出的反应与已故高管的预期异常薪酬之间呈负相关，且关系显著。领取高薪的高管被认为对股东更有价值，对于职业高管与处于薪酬分布顶层的高管而言，这种关系更稳固，这与受管理人才稀缺驱动的劳动力市场一致。”

另一方面，42%的猝死（149人中的63人）导致正向股价反应。这表明这些高管获得了100%以上的总租金，其报酬过高，这一因素可能影响到作者考查的另一个领域，即高管与股东之间的租金分享。

普通高管获得71%的边际租金，普通首席执行官获得65%。职业经理人获得比例更高，说明对股东价值作出更高贡献的经理人获得更高报酬，当作者排除创始人和持有公司所有权、有机会操纵薪酬的经理人后，这一点更为显著。

尽管如此，“71%的比例显得很大，有待商榷。另一方面，这种租金分享或许反映了管理人才稀缺的前景。另一方面，正如我们的估算所显示的那样，一些高管提取的租金高于其创造的价值。”

作者还考量了高管对价值的创造是否至关重要。作者说：“我们的研究方法表明，高管技能差异占公司价值的5.1-6.4%。这表明高管对公司价值至关重要。”

这些数据经过各种检验和衡量，结果仍然不变，这为研究结果增加了份量。作者说：“总体而言，租金分享估算结果在各种实证情景下都具有稳定性，表明我们的方法是正确的，即：从股价对猝死作出的反应与高管薪酬之间的关系得出租金分享的估算结果，并为薪酬水平的持续讨论提供资料。”

需要注意的是，本研究依赖于市场对管理人员促进股东价值的看法。“在这一点不同于真正价值的前提下，我们的贡献在于证明：董事会向他们认为比较好的高管支付的薪酬更高。”