Navigating Investment Market Amidst Climate Policy Uncertainty (Chinese Version Only)

刊於《經濟日報》，2025年8月8日

CPU加劇港股波動 行業表現呈差異

Kamila Abdrassilova

科大商學院商業及社會資訊分析研究中心研究助理

氣候政策不確定性（Climate Policy Uncertainty, CPU）——即政府氣候法規、目標及執法方向的模糊性——已成為影響全球金融市場的重要風險因素。投資者逐漸意識到，氣候政策的不一致或不明確，可能導致市場估值與波動性出現重大變化。例如，碳定價或可再生能源補貼政策搖擺不定，會引發企業對未來成本與收益的不確定性，從而促使資金在受影響行業間重新配置。

香港市場亦不例外。據我們最新的實證研究顯示，氣候政策不確定性上升，會顯著加劇香港股市的整體波動，但不同行業表現迥異：部分行業波動加劇，而另一些則呈現避險特性。這種行業差異，為市場參與者應對氣候相關風險提供了重要啟示。

風險溢價與市場波動關係

氣候政策不確定性直接影響企業投資行為與投資者情緒。CPU上升往往導致資本支出延遲、資產重新配置，以及風險溢價需求增加，特別是在資本密集與監管敏感的行業。例如，公用事業和基礎設施項目，便容易受到碳成本波動或清潔能源政策的影響，其可行性可能因監管變化而大幅改變。美國、英國等成熟市場的實證研究均證實，CPU與市場波動加劇存在明確關聯。其機制清晰可見：當氣候政策信號不一致或難以預測時，投資者會通過資產重新定價、提高投資組合周轉率及減少對不確定性行業的持倉來應對。

CPU加劇波動 行業層面差異顯著

據我們對香港股市的分析表明，香港氣候政策不確定性指數（HKCPU）上升與多項主要指數波動加劇相關，包括恒生指數（HSI）、恒生綜合指數（HSCI）及恒生ESG指數（HSIESG）。值得注意的是，即使是被視為更具抗跌能力的恒生ESG可持續指數（HSIESGS），也會因本地氣候政策不明確而波動加劇（參考附表）。這反映出氣候不確定性的影響已滲透至各類資產，包括名義上符合可持續發展標準的標的。

• 科技（HSCIIT）、醫療保健（HSCIH）、必需消費品（HSCICS）等傳統防禦性行業，在HKCPU上升時波動反而擴大，顯示投資者對「穩定性」的預期正在調整。
• 公用事業（HSCIUT）與原材料（HSCIMT）由於高度受環境監管影響，波動加劇幅度最為明顯。
• 電訊業（HSCITC）則逆勢表現出抗波動特性，其穩定現金流與需求剛性，可能增強了其避險吸引力。

在溢出效應下，我們也分析了中國內地CPU（CNCPU）的差異化影響。

內地CPU對香港影響呈分化

• 金融（HSCIFN）與ESG指數（HSIESG）波動隨CNCPU上升而加劇，主要原因是這些領域與內地市場及監管動態高度相關。例如，中國碳市場與排放披露政策的不確定性，可能改變銀行與保險業的信貸風險及跨境資金流動。
• 相反，非必需消費品（HSCICD）、必需消費品（HSCICS）、科技（HSCIIT）、醫療保健（HSCIH）、地產建築（HSCIPC）及能源（HSCIEN）等行業波動反而下降。恒生ESG可持續指數（HSIESGS）亦出現「波動逆減」現象，表明投資者將這些板塊視為避開內地監管風險的暫時避風港。

這種分化可能反映資金在中國氣候政策不明朗時轉向港股。例如，香港消費與醫療行業被認為受內地環境政策影響較小，成為短期避險選擇。此行為與其他宏觀風險環境中的「資金避險」邏輯一致。

電訊業再次展現獨特性：無論HKCPU或CNCPU上升，其波動均降低，突顯該行業在政策不確定性下的特殊防禦地位。

策略性配置與行業輪動啟示

上述研究結果對機構與散戶投資者具有實質參考意義：

1. 本地CPU上升時：可考慮減持公用事業、原材料等敏感行業，增持電訊及部分消費、醫療類股份。
2. 內地CPU上升時：可轉向歷史上波動降低的行業，如非必需消費品、醫療或ESG可持續指數成分股。
3. ESG策略需細化：並非所有ESG標籤的指數或企業都能同等抵禦氣候政策波動，需結合行業特性進行評估。

總結來說，隨著全球氣候議程的推進，政策不確定性將持續影響投資格局。香港的經驗表明，CPU對不同行業與市場的影響存在顯著差異。對投資者而言，理解這些動態不僅是審慎之舉，更是必要之務。識別受影響行業、發掘避險資產，並靈活應對政策信號，將是未來管理波動、保全資本與捕捉策略機會的關鍵。

香港科技大學的公開平台（https://hkcpu.hkust.edu.hk/）提供HKCPU指數數據，為市場參與者監測氣候風險提供重要工具。