香港科大商学院通讯第64期

Biz@HKUST Biz@HKUST 42 43 // 專題 // 灼見 助理教授陳展輝及副教授 George PANAYOTOV 博士研究生儲莊 科大商學院金融學系 衍生產品的合約有 必要因應環保標準 的變遷而修訂 改變天氣 氣候衍生產品可望在金融層面控制氣候相關風險。 氣候變化所產生的長遠災難後果，對人類社會構成威脅。應對行動刻不容緩，對 氣候變化的延遲響應，將令形勢進一步惡化，並有更大的機會面臨無法挽回的 災難性損失。本文將對氣候衍生產品是否可以控制氣候相關風險的可行性進行探 討。 1. 多元氣候風險 氣候風險複雜而多元，一般可劃分為「實體」和「轉型」兩大類別。實體風險源 自氣候衝擊從實物、營運或計劃等角度為經濟活動帶來的直接影響，以及對資產 表現的連帶影響。面臨此類風險的公司有機會面對由於氣候問題，比如極端天氣 和海平面上升等，直接引起的成本上升。舉例而言，承保沿海地區物業的保險公 司，將面臨更大損失，而農業生產者亦較易受制於極端天氣情況。 至於轉型風險，則與影響過渡至零淨碳排放經濟所產生的不確定財務因素相關。 這類風險由政策調整、技術革新，以及大眾喜好和社會風氣改變等因素造成，例 如石化能源公司或會因原煤定價或當局對碳排放的限制而招損。氣候變化驅使下 的科技進步和政策轉變，亦可能威脅部分企業現有的業務模式，例如傳統汽車業 或會被電動車或燃料電池汽車所顛覆。 與氣候相關的實體和轉型風險已然或即將會影響絕大部分經濟領域。這些氣候風 險的嚴重程度，取決於其為時長短、所在地域、受影響行業，以及緩解和適應氣 候問題所採取的相關措施。倘若這些風險被錯誤解讀或控制失當，或會影響金融 資產的價格，甚至威脅整個金融體系的運作。此外，中低收入家庭因氣候相關風 險而蒙受的損失將尤為慘重，造成環境不公的問題，並損害社會福祉。總而言之， 氣候變化和天氣情況所產生的實體和轉型風險，帶來前所未有的挑戰，極需創新 解決方案。為此特設的金融衍生產品或有助應對挑戰。 2. 現有的氣候衍生產品 過去 20 年，衍生產品一直是控制氣候相關風險的輔助工具之一。現時，不少農 業、能源業及金屬行業的市場參與者，以及金融機構，均有進行各類相關的場外 交易，或是於交易所買賣氣候衍生產品。目前市面上不僅提供傳統的氣候衍生產 品、電力期貨，還有相對新興的產品工具，包括價格基於股票指數的 ESG 期貨 及碳衍生產品。 有助緩減惡劣或反常天氣情況引致的相關風險的氣候衍生產品早於 1996 年就已 面世。這些產品的回報，主要取決於相應的天氣指數，例如降雨量、溫度、濕度 或降雪量。相對於傳統的金融市場，氣候衍生產品市場較不完善，主要在於其相 關資產不可儲存。今天，氣候衍生產品主要供企業作對沖之用，以盡量降低反常 天氣所帶來的負面影響，另外亦供對沖基金和其他利用這些市場波動從中獲利的 人士作投機之用。 然而，顯然這些現有的衍生產品的主要目的和作用並非為控制影響全球的氣候風 險，而是讓企業得以把風險轉移予願意或更有能力應對風險的市場參與者來承 擔。因此，市場需要一類全新的衍生產品可以更好應對環球的的氣候挑戰，創新 ESG 期貨產品便於近期應運而生。ESG 交易所買賣基金及指數期貨市場近年同 樣暢旺，交投量和未平倉量與日俱增。2020 年第一季，ESG 基金的全球投資額 達456億美元（Morningstar，2020年）。這些衍生產品的市場能否進一步壯大， 取決於 ESG 基金未來能否持續增長，成本能否下降。 3. 衍生產品的設計和數據計算存有挑戰 現有的衍生產品數量遠遠供不應求。首先，在交易所上市的大部分氣候期貨和期 權，所建基的天氣指數均聚焦於某個特定地方或地區劇變與非劇變天氣數據的總 和，這些產品固然有助監控該地的氣候相關風險，但卻無助應對氣候風險所帶來 的更廣泛影響。 第二，現有的衍生產品流動性不高。由於難以利用模型精準分析潛在氣象因子， 氣候衍生產品亦難以準確定價，加上投資者對此市場及其所帶來的裨益認知不 多，因此不欲主動參與此類交易。 第三，準確的天氣數據不易獲取，亦令開發氣候衍生產品的過程受到限制。惟有 透過可信可靠的數據，方可計算相關價值鏈的環境因素和特質，從而設計出相應 的氣候衍生產品。能否準確量化氣候風險，是評估借貸風險、為衍生產品定價和 開發可持續金融產品等一系列財務方案的關鍵。 氣候數據平台和氣候金融科技方案，能為投資者提供可靠的、具有連貫性的且可 資比較的數據，而氣候金融實驗室則有助將氣候風險數據集中處理和進行分析， 並設計出創新的金融產品。最近，MSCI 及 Trucost 等私人公司均設法構思新方 案，針對整個生命週期的數據包進行收集、處理和傳送，從而更好地反映出資產 層面的環境特徵所蘊藏的市場價值和附帶風險。 4. 氣候衍生產品帶來的新希望 鑒於市場對可有效控制氣候風險的金融產品需求日益殷切，衍生產品交易所亦有 望能透過不同方式拓展業務，包括不斷完善現有產品和持續推陳出新。 各衍生產品交易所正尋求將可持續發展和氣候相關的因素計入現有的合約當中。 企業和消費者均日益關注其製造或耗用的產品是否有利可持續發展，所以企業希