香港科大商学院通讯第63期

Biz@HKUST Biz@HKUST 60 61 // 特寫 商業衛星能讓投資 者掌握先機，預見 政府公佈的數據 天眼 本文探討如何利用另類宏觀經濟數據作為投資決策指引，內容摘錄自一篇獲 獎論文，值得細讀 ( 左起 ) 科大商學院金融學系 Abhiroop MUKHERJEE 教授、 George PANAYOTOV 教授、 博士研究生 Janghoon SHON 一直以來，經濟學家以至投資界都倚賴政府公佈 數據，才得悉各個主要市場指標，例如原油庫存、 農業生產、出口量等。 可是，新科技的應用正帶來重大變革。現在商業 衛星可以繞開政府獲得這些重要資訊，讓投資者 掌握先機，預知政府公佈的數據。 科大商學院金融學系 Abhiroop MUKHERJEE 教 授、George PANAYOTOV 教授及博士研究生 Janghoon SHON 最近重點研究衛星數據的發 展。他們的研究論文以《天眼：私營衛星與政府 宏觀數據》(Eye in the Sky: Private Satellites and Government Macro Data) 為題，探討衛星所得的 預測如何影響政府數據的感知價值，量度政府公 佈對資產價格的影響，從而計算市場對政府宏觀 數據的倚賴程度。 這項研究可令資產管理行業及亞太地區受惠， 難怪獲得由特許金融分析師公會亞太研究所 (Asia-Pacific Research Exchange of the CFA Institute -ARX) 及墨爾本特許金融分析師公會 (CFA Society of Melbourne - CFAM) 聯合頒發的 CFAM-ARX 最佳論文獎。 論文的主要研究成果影響巨大，原因如下：首先， 研究指出今後將更易分析宏觀趨勢的不明朗因數， 且政府對這類數據的控制力勢將減弱。其次，研 究顯示衛星可集中觀測數個重要地點，例如中國 的製造業中心，這些地方對估計特定的宏觀變數 格外重要。第三，研究亦顧及雲量遮蓋原油貯存 設施等因素，以免明顯影響衛星圖像的準確度及 解讀質素。 政府數據問題 不論個人投資者、企業或國家實體作出決策時， 宏觀數據向來是最重要的參考。私人企業如要自 行從各來源收集數據，往往因花費高昂而難以實 行，所以市場普遍依賴政府提供數據。 這就衍生出多個問題。以常規方法取得的宏觀數 據，也可用來衡量政府的經濟表現，這就有可能 出現利益衝突。即使美國等先進經濟體，各界對 政府數據的信賴程度「遠非絕對」，因為數據可 因政黨立場不同而差異甚大。 政府數據的公佈並不頻密，且多有延誤，常令某 項議題的宏觀變數不斷發酵，直至公佈當日方能 化解。筆者認為，這種「發酵」經常顯著影響該 段期間的價格走勢。 隨著衛星圖像質素日漸改良，市場取得宏觀資訊 的途徑也產生相應變化。為說明這個現象，研究 團隊運用簡單的辨識策略，目的是評估衛星傳送 的獨立估計數據對政府某特定公佈價值的影響。 研究將陰天（即商業衛星不能「看見」主要工業 核心地點的日子）與晴天（即衛星能「看見」相 關地點的日子）的資產價格數據相互比較。 「市場對美國原油及中國製造工業的衛星宏觀估 計數據甚感興趣，於是我們就把上述方法用於這 兩大範疇，」Mukherjee 教授表示：「我們的證 據顯示，在這兩大範疇中，衛星數據顯著改變了 市場對政府宏觀數據的倚賴。」 雖然這種另類數據缺乏準確性，且只能展示數個 經濟領域的狀況，但卻已發揮了重大作用，原因 是量度少數選定地點（例如生產中心或瓶頸地帶） 的經濟活動，通常已足可掌握整體情況，從而作 出良好的整體估算。 研究以相同方法評估宏觀數據於中國製造業活動的 影響，集中於廣東、江蘇、山東及浙江，這四個省 份合佔全國整體產量百分之三十五至四十。研究 發現，每月發佈的經濟表現指標─採購經理指數 (PMI) ，在有衛星數據時，PMI 敏感股份及整體股 市指數所受的影響較少。 儘管研究得出上述結果，筆者提醒各界不要倉猝下 定論。「即使衛星數據變得非常準確，政府在確認 數據方面依然發揮一定作用，也許更重要的是，政 府應更廣泛、更公平地發放宏觀數據，」筆者如此 總結。 玄機「管」中尋 在美國，原油通常以輸油管運送，只有在少數地 點，例如俄克拉荷馬州的庫欣及伊利諾伊州的帕托 加等小鎮，方有數條輸油管縱橫交錯，形成供應鏈 的樞紐，而全國原油貯存設施大部份位於這些樞 紐。研究團隊於是集中觀測這些地點 ，並以「隨 機」方式處理所得的衛星數據。 原油通常貯存於油庫內，而油庫頂蓋則會隨油量多 寡浮沉，只要在晴天時觀測上蓋投射入油庫的陰 影，即可估計到貯存的油量。 研究發現，於天陰多雲期間，衛星不能傳送清晰圖 象時，政府公佈的原油庫存量會明顯影響油價走 勢。但在天氣好時，部分交易員早已由衛星數據窺 見庫存量，故此政府公佈對油價的影響不大。