香港科大商学院通讯第63期

Biz@HKUST Biz@HKUST 30 31 // 專題 // 灼見 格下滑，中東的石油生產國紛紛減產，外匯儲備亦見縮減； 而亞洲經濟體面對外需急劇下降，貿易盈餘亦見收窄。 要解決新興市場因疫情而出現的流動性問題，IMF 自是最 適當人選，畢竟，協助各國應對危機也是 IMF 的核心任務。 但是，IMF 目前可動用的援助儲備估計只約有 8,000 億美 元，遠遠不足以應付超過 2 兆美元的需求，因此當務之急 是全面增加儲備金額，但 IMF 成員國未必能就此迅速達成 協議。此外，IMF 亦須放寬條款迅速發放援助貸款。 疫症肆虐全球，當前最迫切需要的是，國際社會必須加強 合作和協調，向有需要的國家提供援助，不只是解決債務 問題，還應協力對抗病毒傳播及提供治療和疫苗。然而， 目前美國、歐洲與中國的地緣政治關係緊張，加上各國領 袖為應付國內疫情早已自顧不暇，向困境中國家施予援手 也非易事，只是任由數以百萬計的貧困人口受疫情影響而 置之不理，代價也未免太高了。 參考 Garcia-Herrero, Alicia, and Elina Ribakova. COVID-19 ’ s Reality Shock for External- funding Dependent Emerging Economies, Bruegel Policy Contribution Issue No. 10, May 2020. 1 Garcia-Herrero 及 Ribakova (2020) 亦探討區域保險安排的作用，以及由美國聯儲局提 供跨境美元流動性的做法，但認為兩項措施無助減輕新興市場的美元流動危機。 圖 2. 自危機發生後流入新興市場的非居民累計投機資金 (10 億美元 ) 來源：IIF, Natixis GFC ( 環球金融危機 ) TT ( 緊縮恐慌 ) China Scare ( 中國股災 ) COVID-19 ( 新冠肺炎 ) 圖 3. 外債 ( 國內生產總值百分比 ) 來源：IMF, Natixis 俄羅斯是全球第二大石油出口國，僅次於沙特阿拉伯，亦 是天然氣的主要出口國，面對疫情影響全球能源需求，俄 羅斯經濟受到嚴重打擊，2020 年的預測增長為負 6.6%。 反觀中國、印度及南非是石油進口國，雖然各國的石油需 求幾乎均有所減少，但仍受惠於石油價格下跌。然而，南 非出口大量礦產，除黃金外，其他礦產的外需皆見縮減。 在疫情爆發前，南非經濟已相當疲弱 ( 增長乏力、負債高 企、貧富懸殊 )，因此，有效對抗疫情的能力有限。 印度面對的困難在於國內醫療基建不足、城市貧民窟難以 實施社交距離，以及非正規工人佔勞動力 90%，一旦經濟 萎縮便有大量工人失業。 新債務危機？ 新冠肺炎擴散至新興經濟體，亦暴露了疫前並未為意的弱 點，就是許多新興市場過度倚賴外部融資。根據過往經驗， 當國際資金突然撤退時，例如 1980 年代的拉丁美洲債務 危機、1997 至 1998 年間的亞洲金融風暴，以及 2007 至 2008 年間的環球金融危機之際，倚賴外部融資的國家岌岌 可危。 新冠肺炎疫情爆發後，外資紛紛撤出新興市場另覓美元資 產避險，撤資速度之快前所未見。由 Alicia Garcia-Herrero 及 Elina Ribakova (2020) 聯合撰寫的研究，分析新興經濟 體在疫情中受創於美元流動性緊縮的因素，並衡量能夠解 決此一局面的各種方法，包括 IMF 的角色。 由於資本和收入渠道原因，新興市場高度倚賴美元流動性。 資本渠道指以資本流入形式的借款淨額。新興市場越是倚 賴短期投機資金或「熱錢」的流入，因全球美元流動性緊 縮而承受的風險便越高。收入渠道是指取得美元收入，主 要是透過出口貨物 ( 包括商品 ) 及服務 ( 主要是旅遊業 )， 或跨境使用國家資源的付款如匯款等，但兩者均受到疫情 拖累。新冠疫情嚴重打擊資本和收入渠道，削弱新興市場 取得美元的能力。 流入新興市場的投機資金突然煞停，情況前所未見。事實 上，這次投機資金的流出量是過往數次危機時刻的幾倍， 更甚於 2007 至 2008 年環球金融危機、2013 年美國聯邦 儲備局暗示逐步退出量化寬鬆政策，導致美國國庫債券價 格下跌、收益率上升的緊縮恐慌，又或是 2015 年內地股市 暴跌的股災時刻 ( 圖 2 )。資金紛紛湧向美元，因而將美元 推高，令新興市場償付外債的成本更高。疫情爆發後美元 飆升，直至美國聯儲局將息率削減至零，美元匯率方告回 落。由於資金大量流出，IMF 預計新興市場所需融資總額 可能達2.5兆美元。IMF已收到100個成員國請求財政援助， 其中，不少最需援助的國家是新興市場，特別是外債累累 的拉丁美洲國家 ( 圖 3 )。 新興市場如何解決融資困境？可行的解決辦法有四種：本 地貨幣政策、資本控制、動用外匯儲備，以及向 IMF借貸 1 。 可是，首三項對大部份新興市場的作用有限，而 IMF 目前 的資源也不足以應付大量的援助請求，意味著當前需要國 際社會協力動用額外資源，向陷入困境的貧窮國家伸出援 手。 不少新興市場央行為應付經濟衰退，運用貨幣政策刺激經 濟。然而，減息或印鈔會引致貨幣貶值，加重美元債務的 負擔，而且外需大跌，受惠於出口增長的幅度有限。此外， 貨幣持續貶值也會引起恐慌，加速資金外流。因此，貨幣 政策並不能解決外部融資問題。 為免要以加息來倒塞資本流出，另一捷徑便是實施資本控 制。但對於資本賬戶自由化的國家而言，這手段未免過於 激烈，此舉有可能斷絕向市場融資的機會，並且喪失投資 者的信任，即使危機過後，投資者也可能一去不復返。無 論如何，一如以往的金融危機，外債會催化各國對限制資 本流動有較正面的看法，IMF 的綜合政策架構最終亦會反 映這種取態。為防資本突然流出造成影響，中國從未實施 資本賬戶自由化。 豐厚的外匯儲備當然是防禦美元流走及保障償還美元債務 的第一防線。亞洲及中東國家大多擁有強大的外匯儲備， 但並非所有國家都具此儲備實力。在疫情影響下，石油價 新興市場 亞洲 拉丁美洲